罗斯公司理财第15章 资本结构.ppt

第15章 资本结构：基本概念 一点心得与思考的重点 适度负债可以增加公司价值！ 所谓公司理财就是要确定（1）负债的比例，（2）通过何种渠道与工具进行债务融资。 思考的重点：通过何种机制或者传递什么信号让债权人放心（晚上能睡着觉）地把钱送在您的手上？具体一点：一个企业家才能的人如何让资本家（银行）放心地借款给他？ 本章目录 §15.1 资本结构问题和馅饼理论 §15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 §15.3 财务杠杆和公司价值：一个例子 §15.4 莫迪格利安尼和米勒：命题Ⅱ (无税) §15.5 税 生活中的财务决策：购房与购车的贷款问题 购房时，购房人往往贷款，贷款又分两种：公积金贷款与商业贷款。贷款比例、贷款利率与贷款年限国家都有明文规定。如果你工作以后买房，你会考虑贷款吗？对于贷款比例、贷款期限与还款方式你有什么考虑？ 购房之后，房价升值或贬值，对于你的贷款有何影响？ 如果买车，你会打算贷款吗？ 生活中的财务决策：您会购买国债吗？ 财政部每年都发放数千亿的国债，用来弥补财政收入之不足。 国债的形式多种多样，期限不同，利率也不同。 这些国债都让谁买去了，您会买吗？ 进一步讨论：创业时的筹资渠道 自有资本（所有者权益）： 寻找合作伙伴（发行股票） 创业（风险）基金投资 上市发行股票…… 负债 银行贷款 亲朋借款 父母房子抵押贷款 民间借贷（地下钱庄） 思考：公司治理：如何保障股东与债权人的利益？ 股东为什么会买股票？有什么机制保障股东的利益？ 债权人为什么愿意借款给公司？有哪些机制用来保障债权人的利益？ §15.1 资本结构问题和馅饼理论 我们定义公司的价值为负债和所有者权益之和。因此，公司的价值V是： V＝B+S 如果企业管理当局的目标是尽可能地使企业增值，那么企业应选择使馅饼—公司总价值尽可能大的负债-权益比。 §15.1 资本结构问题和圆饼理论 本讨论提出两个重要问题： (1) 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？毕竟根据定义，企业的价值是负债和所有者权益之和，然而为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略？ (2) 使股东利益最大化的负债权益比是多少？ §15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 教材285页，例15-1 当资本结构从全权益融资(all-equity)转变为存在负债(equity-and-debt)的情况下，公司的价值会发生变化，可能增加、不变或降低。 当且仅当公司的价值上升时资本结构的变化对股东有利。（问：为什么？）。 管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，因为该资本结构将对公司的股东最有利。 §15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 财务杠杆和企业价值(EPS 和 ROE ) §15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 在当前的资本结构下（完全权益）的EPS和ROE §15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 计划资本结构下的EPS和ROE（有财务杠杆公司）。 §15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 债务与权益之间的选择：自制财务杠杆 债务与权益之间的选择 策略A与策略B的成本与收入相同。 这说明公司资本结构的调整既无助于也无损于公司股东。 如果投资者无法从公司的财务杠杆中获利，那么他也不能从自制的财务杠杆中获利。 套利行为消除了策略A与策略B可能出现的价值差异。 MM定理I（无税） 杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值： VL = VU 其中VL ，VU分别是无、有财务杠杆公司价值 一个关键假设：个人能以与公司同样廉价的条件借入资金。即个人与公司的借款成本相等。 §15.4 MM定理II (无税) MM定理II（无税）：股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加： rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) rB—— 利息率 (债务成本，在这里不含税) rs —— 杠杆公司权益的期望收益率 (权益成本) r0 —— 无杠杆公司权益的期望收益率 (权益成本) B —— 债务的价值 SL—— 杠杆公司权益的价值 §15.4 MM定理II (无税) MM定理II (无税) 道理同样很简单： §15.4 MM定理II (无税) 图15-3 权益成本、债务成本和加权平均资本成本：没有公司税收的M M命题Ⅱ。 举例说明MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ 见教材P292，例15-2。这个例子是说明： 无论是股票融资方式还是债务融资方式，对公司价值的影响都是一样的。也就是说，融资方式，进而资本结构与公司价值无关。 当存在财务杠杆时，权益的收益率（即权益成本）提高了。 MM理论与现实财务世界的一致性 MM理论意味着公司管理者无法通过重新包装公司的证券