期权工具及其配置.ppt

4.1 期权交易概述 4.1.1 期权的定义和特点 期权(option)亦称选择权，其持有人有权利在未来一段时间内(或未来某一特定日期)，以一定的价格向对方购买(或出售给对方)一定数量的特定标的物，但没有义务。 期权具有如下一些明显的特点： (1)期权交易的对象是一种买进或卖出某种商品或期货合约的权利。 (2)期权买卖双方在享有的权利或承担的义务上存在着明显的不对称性。 (3)由于期权交易双方在享有的权利和承担的义务方面的不同，导致了期权交易在履约保证方面的独特之处。期权合约赋予了买方的是选择权，他必须事先支付一笔期权费作为拥有这种选择权的代价；而合约赋予卖方的是履约的义务，因此他必须交纳保证金。  (4)期权交易中，由于期权的买方有权选择是否履行合约，因此，买方的盈利是无限的而亏损有限(限于期权费)；而对于卖方，市场出现于己不利的情况时，他仍必须按卖方提出的履约要求履行合约，因此，卖方的盈利有限而亏损无限。 (5)期权交易的实质是一种选择权交易，因此期权的价格即是为拥有这种权利而必须支付的费用，亦即期权费。 4.1.2 期权的分类 期权可以根据不同的标准进行分类： 1)根据期权交易买进和卖出的性质划分 根据期权合约赋予持有者买入或卖出基础资产行为的不同可分为看涨期权、看跌期权。 2)按期权的履约时间的不同规定来划分 在期权交易中，根据对履约时间的不同规定，期权可分为“欧式期权”与“美式期权”。 3)根据交易场所是否集中以及期权合约是否标准化来划分 根据交易场所是否是集中性的以及期权合约是否标准化，期权可分为场内期权和场外期权 4)根据期权合约的基础资产来划分 按这一方法，期权可划分为商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权和期货期权等。 4.1.3 期权市场的交易机制 1）期权市场结构 期权市场的结构与期货市场大体相同，都是由买者、卖者、经纪公司、期权交易所和期权清算所(或结算公司)组成。 2）标准化的期权合约凡在交易所上市的的期权合约都是标准化的合约，在这些标准化的合约中，交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制、敲定价格、合约月份、交易时间、最后交易日、履约日等均由交易所作统一规定。 3)保证金制度 在期权交易中，只有期权出售者才需缴纳保证金，而期权购买者却无需缴纳保证金。 4)期权的交易过程 场内期权交易与期货交易相似，都是在交易所大厅内由经纪人进行的。投资者本身不能直接进入交易所大厅，而是委托场内经纪人(floor broker)代为进行交易。 5)期权的结算过程 期权的结算过程与期货也大体相似，清算所充当卖方、买方的对立面，即卖方和买方不再发生直接的权利义务关系。 清算过程中，清算所的职责包括： 第一，确保保证金的充足。清算不仅要求期权出卖者在成交时缴付足额保证金，而且在每月结算出现亏损时，都要及时补足保证金。 第二，盈亏的计算。对于清算所而言，成交时支付的期权费是不必加入最后结算的，只在成交当日一次性结清，最后结算盈亏只考虑履约价格与到期行使期权的期货价或现货价。 第三，实施会员制和两级结算制度。清算所处理一级结算时，对会员经纪公司持有的到期期权必须计算其盈亏，对有盈利者，必须主动为其办理行使期权的手续，并向相应的购买者和出卖者发出履约通知，即“到期期权自动结算”。会员经纪公司为客户进行二级结算，也必须遵守“到期期权自动结算”的原则，为有盈利的购买者主动行使期权。 6)期权的对冲与履约 期权合约的解除方式有两种，一种是对冲平仓，另一种是履行合约。 (1)对冲平仓。对于看涨期权购买者来说，他必须卖出一张同样内容的看涨期权合约才能对冲其在手的交易部位；而对于看跌期权购买者来说，他必须卖出一张同样内容的看跌期权合约才能对冲平仓。对于期权的出售者来说也是如此，看涨期权的出售者必须买入一张相同内容的看涨期权合约才能对冲，看跌期权的出售者也必须买入一张相同内容的看跌期权合约才能平仓。 (2)履行合约。 在期权合约的到期日以前的任何一天，期权购买者都可以要求期权出售者履行合约。不同的期权会有不同的履约方式。一般来说，除股东指数期权以外的各种现货期权在履约时，交易双方将以敲定价格作实物交割；各种股票指数期权则依敲定价格与市场价格之差实行现金结算；期货期权则依敲定价格将期权部位转化为相应的期货部位。 4.2 期权定价 4.2.1 期权价格的构成 期权的价格就是期权费。期权费的多少取决于整个期权合约，期权的到期月份及所选择的履约价格。期权费的最后决定，必须经过期权的买卖方经纪人在交易所内以公平喊价的方式竞争进行。一般的，期权价格主要由内在价值和时间价值两部分构成。 1)内在价值 内在价值(intrinsic value)也称履约价值(exercise value)，是指