青岛啤酒公司发行分离交易可转债融资策略分析.pdf

摘 要 随着证券市场的发展，上市公司的再融资途径呈现出多样化格局。内部股 权融资、债务融资、外部股权融资等已成为上市公司可选择的再融资方式。一 般来讲，上市公司再融资方式的选择取决于融资成本。在资本市场发达的国家， 上市公司通常先选择内部股权融资，其次是债务融资，最后是外部股权融资。 但在我国证券市场上，大多数上市公司却倾向于配股或增发新股的外部股权融 资方式，而且再融资绩效普遍较差。因此，发展债券市场、鼓励融资工具创新 是改善我国上市公司再融资方式单一局面的必然趋势。 分离交易可转债是我国资本市场全新的再融资产品。2006年5月7日，《上 市公司证券发行管理办法》首次将分离交易可转债列为上市公司再融资品种。 分离交易可转债进入了人们的视线。 分离交易可转债与普通可转债都属于混合型证券，它们介于股票与债券之 间，是股票与债券以一定的方式结合的融资工具，兼具债券和股票融资特性。 分离交易可转债与普通可转债的本质区别就是债券与认股权证是否可分离交 易。分离交易可转债可以视为发行人一次捆绑发行的公司债券和认股权证两种 交易品种，故一旦发行完成，两者是互不影响的两个交易品种。 目前，我国的分离交易可转债市场出现了火爆局面，凡是符合发行条件的 公司一哄而上，纷纷利用分离交易可转债融资。出现这种局面，是和分离交易 可转债本身的内在特点所具有的吸引力分不开的。其优势主要体现在以下三方 面： 一是降低了融资成本。按规定，可转换债券的票面利率不得高于银行同期 存款利率。若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。一般而言，分离 交易可转债的利率和传统可转债是相当的。但目前发行的权证存续时间较短， 行权时间也有若干限制，因此分离交易可转债的“权”价值低于传统可转债， 则票面利率就要略高一点。但较之增发、配股、公司债券等融资方式，它的成 本仍然较低。 二是提供了长期低息资金。发行方可通过发行分离交易可转债来获取长期 的低利率资金。在发债后利率长期走高的情况下，传统可转债有可能因投资者 3 的转股而使公司无法继续享有低利率的优惠;而分离交易可转债的低利率优惠 则不受权证被行使的影响，权证执行后原债券部分的低利率成本仍可执行到债 券期满。 三是实现了有序化融资。分离交易可转债可以实现“一次发行，两次融资”。 两次融资一次是发行分离交易可转债时的债权融资，只不过附有认股权证;第二 次则是认股权证行权时的股权融资。这便同时具有分期融资和序贯融资的特点。 在满足上市公司筹资需要的同时，能在一定程度上发挥市场对上市公司募集资 金使用的监督作用，提高募集资金的使用效率。 当然，分离交易可转债也具有一定的缺限。对于投资人而言，除了权证部 分所涉及的一般市场、信用风险外，还不得不接受相对较低的利息收入。同时， 只有认股权证的价值高于债券折价损失，才是有利的。而对于发行人而言，也 承担着由于权证部分的行使所可能产生的风险，不利于上市公司的资金规划。 由于分离交易可转债在我国出现的时间不长，企业对其认知程度不深，存 在一些误区，有些企业将其视为“一次发行，两次融资”的圈钱工具，不结合 行业情况和企业实际盲目跟风发行可分离债，其中有成功的经验也有失败的教 训。青岛啤酒公司作为一家啤酒行业的龙头企业，在2008年发行了分离交易可 转债，成功融资15亿元，在2009年权证到期行权期间，又顺利融资11.9亿元， 其成功经验对其他上市公司在发行分离交易可转债时具有积极的借鉴意义。因 此，笔者选择了“青岛啤酒公司发行分离交易可转债融资策略分析”作为研究 对象，研究目的是通过对青岛啤酒公司的融资分析，探讨分离交易可转债融资 的优势和风险，以及发行分离交易可转债的合适主体和时机，对其他拟发行分 离交易可转债的公司提供借鉴意义。 笔者首先从理论上分析了分离交易可转债的本质，对比了其于普通可转债 的相同点和差异。通过对比，分析了分离交易可转债的优点和风险。其次，是 青岛啤酒公司发行分离交易可转债的案例分析。主要包括：一是青岛啤酒公司 的竞争环境分析，二是青岛啤酒公司融资需求，三是青岛啤酒公司分离交易可 转债发行情况及二次融资情况。在定性分析的基础上，笔者运用了大量的青岛 啤酒公司财务数据，分析了青岛啤酒公司的负债结构和偿债能力，并根据国家 发