积累制公共收益确定型年金计划的缴费和资本市场风险管理：运用CVaR成本约束的影响.pdf

Managing contribution and capital market risk in a funded public defined benefit plan:Impact of CVaR cost constraints 积累制公共收益确定型年金计 划的缴费和资本市场风险管 理：应用CVaR成本约束的影 响 Raimond Maurer,Olivia S.Mitchell,Ralph Rogalla September 2008 Keywords: Pension pensions; DB; Funding; Investing; Contribution rate risk;Conditional Value at Risk 关键词：公共年金；收益确定型；融资；投资；缴 费率风险；条件在险价值 文章结构 1.Introduction 2.Valuing public pension liabilities in a non- stochastic framework:The German civil servant plan 3.Stochastic investment returns and pension plan funding 4.Public pension plan control in a stochastic framework 5.Conclusion 1.Introduction  目前，在许多发达国家中，传统的现收 现付公共年金体制共同面临着人口老龄化 问题的挑战。包括德国在内，大多数国家 的公务员体系通常实行一种非积累制非缴 费的由税收支撑的收益确定型年金体系。   其中一个解决办法是将部分或全部的现收现付 制度（pay-as-you-go）转变为基金积累制年金体 系(funded pension system)。然而，在积累制年 金体系中需要对缴费率和年金基金的投资行为进 行管理，以使得其收支平衡且加强参与者的年金 安全保障。  本文就分析了德国的公务员年金体系由非积累 制收益确定型向积累制体制转变的风险和收益。 文章把年金基金经理控制缴费率的目标和对整个 基金成本进行CVaR值约束结合起来，进行缴费 率和投资策略选择的研究。  本文的研究结构是这样的。  首先，简要描述了文章所研究的公共年金体系，推导 出该年金计划的总负债额和相应融资所需的缴费率。  接着，给出了年金基金经理的目标函数和资产/负债管 理模型。  第四部分，详细叙述了随机模拟分析的结果。  第五部分，结论。 2、非随机框架下进行公共年金负债额估算： 以德国公务员体系为例  2.1 公务员体系的参数设置  2.2 人口动态及经济假设  2.3 推得未来的缴费率 2.1 公务员体系的参数设置  本文采用德国黑森州公务员系统的数据进行参数设 置。由黑森州统计机构提供2004年该州在职公务员的年 龄、性别、职位、工龄和薪资水平。在104，919名在职 公务员中：平均年龄为44.7岁，平均工资是39000欧元， 其中女性占45% 。 2.2 人口动态及经济假设 2.3 推得未来缴费率  以现有的公务员系统的情况推及50年以后的 状况，计算出未来总的工资支付额和年金支付 额。两者的现值之比即为必要的年均缴费率，表 示为在职公务员工资的百分比。 贴现率r PBO现值 未来薪资的现值 必要缴费率 （%） (亿欧元) （亿欧元） （%） Base case scenario r=3% 208 1115 18.7% Low return scenario r=1.5% 448 1493 30% 3、随机的投资收益和年金基金