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第七章 　 　 　 简单的期权组合策略 　 第一节　 分跨期权组合策略　 金融创新小贴士 雅芳公司的 PERCS １９８８年， 摩根 · 斯坦利银行 （Morgan StanleyBank） 为雅芳公司 （Avon） 设计了一种特殊的优先股 （PERCS， Preferred EquityRedemption Cumulative Stock），意指赎回股权累计优先股。 由于化妆品营业收入的下滑和公司准备剥离两个经营业务从而可能导致巨大 的账面损失， 成立于 １８８６年的世界上目前最大的化妆品生产商和直销商之一的 雅芳公司正面临着现金流量锐减的窘境。 公司为了保持现金流量， 决定将近期即将要派发的每股股利从 ２美元降低到 １美元， 但是公司管理层担心这样简单地削减股利会引起雅芳公司股票的价格下 跌， 因为相当一部分投资者之所以持有雅芳公司的股票， 在很大程度上就是因为 该公司股票一直有较高的股利。 在 ２０世纪 ７０年代后期， 公司不仅有充足的现金 流量， 还能在积极从事收购活动的同时一直增加它派发的股利， 到 １９８１年为止， 雅芳公司的普通股股利从 １９７８ 年的 ２５５ 美元增至 ３美元。２０ 世纪 ８０ 年代初， 雅芳公司又开始进入保健品领域来分散投资， 但短短几年里， 随着越来越多的妇 女走出家门， 就业的路途也越来越远， 还有同行的竞争越来越激烈， 化妆品生意 的黄金时代已开始变得遥远。 接下来的几次收购又大量占压了资金， 突然有一天， 雅芳公司的高层发现必 　　115 第七章　 简单的期权组合策略　 　 　 　 须要从股民的嘴里抠出一些股利不可了。 在财务顾问摩根 · 斯坦利银行的指导下， 雅芳公司推出了优先股 PERCS， 将其发行在外的 ７１７０ 万股普通股中的 １８００ 万股转换成赎回股权累积优先股 PERCS。 这相当于冻结了近四分之一的普通股， 将大大减少卖盘的压力。 那些愿意将 １股普通股票转换为 １股优先股 PERCS 的股东，３ 年后当公司 行使赎回时还可以用 PERCS换回原来的股票， 同时他们可以确保 ２美元的现金 股利， 但要接受一个 ３１５美元的价格上限。 ３年后， 当公司启动赎回条款所赋予的权利时是有条件的， 赎回 PERCS 的 条件是： 如果股票价格在每股 ３１５ 美元之下的话， 持有 PERCS 的股东可将每 份 PERCS换回 １股普通股股票； 但如果股票价格在每股 ３１５ 美元之上的话， 则持有 PERCS 的股东只能将每份PERCS转换为价值 ３１５美元的普通股股票。 PERCS发行成功的原因在于这种产品顺应了投资人的不同需求， 对于那些 特别偏爱高现金股利的投资者， 该产品具有足够的吸引力。 通过将普通股转换为 PERCS 实现了公司减少抛盘的初衷， 同时， PERCS 的条款也限制了其持有人在 到期日将 PERCS转换成普通股的价格上限， 这对其他只能获得低股利的普通股 持有人又是公平的。 由于满足了投资人的不同需求， 雅芳公司成功地避免了股利下调给股价带来 的不利影响。 没有转换 PERCS 的股东， 投机的成分多于投资， 短期投资多于长期投资， 在高风险下可能获得高价格所体现的高市场收益。 　 第二节　 宽跨期权组合策略　 金融创新小贴士 指数连接债券 在 NPW 之前及之后， 一直都有一些与指数联系的证券品种。１９９１ 年 １１ 月 ７ 日， 资信等级为 AAA 级的瑞典出口信贷公司发行了一种３年期的零息票债券， 总额度为 １亿美元， 到期日为 １９９４年 １１月 ７ 日， 债券的未来收益高盛商品指数 （GSCI， GoldmanSachsCommodity Index） 与未来价值有关。 该债券到期后， 投资者可以按照下面的公式来兑换债券 面值× ０９５５７× 到期日的 GSCI／起始日的 GSCI