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煤焦 ：供给格局分化，煤焦比继续走扩 兴业期货研究部 策略报告 ：买 J1801-卖 JM1801 组合 黑色金属组 内容要点 021  核心逻辑 ： shenh@ 1. 环保限产政策趋严，四季度焦化厂开工率有望下降，使得焦炭供给和 更多资讯内容 焦煤需求同时出现收缩 ； 2. 煤炭政策面转向，优质产能将在之后开始逐步释放，当前偏紧的供给 请关注本司网站 亦将开始放宽 ； 3. 当前黑色链大格局依然处于升势，而在升势中煤焦比倾向于走扩，这 与产业链利润传导有关。  风险点： 1. 如黑色链整体大幅回调，组合波动将会明显放大。  操作策略： 买 J1801-卖 JM1801 组合 入场比值 1.65 ；止盈比值1.8 以上；止损比值 1.55 以下。 仓位管理：总仓位 80% ，1.65 处首次入场 40%仓位，如回调至 1.60 附 件加仓 30% ，到达1.8 以上则全部止盈。 优化方案：考虑到煤焦单边处于强势上涨格局，可先行将 40%焦炭多单 入场，待单边出现回调迹象后，再行将 40%焦煤空单入场。 请务阅读正文之后的免责条款部分 1 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED 煤焦策略 一、煤炭政策面转向，焦煤供给将逐步释放： 2016年底开始，随着煤炭价格的大幅上涨，之前大幅收紧供给端的煤炭政策出现转向。 首先是放开276天生产日限产政策，重新回到330天，其次是加速推进释放优质煤炭产能， 以保证未来供给的充裕。 图 1 煤炭政策面趋于逐步放开 图 2 煤炭产量同比增速扩大 数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部 从实际产量增速中也可明显看到，自2016年底放开限产正常后，煤炭产量增速出现了 明显的增加。而未来随着优质产能的逐步放开，其产量增速有望进一步上升。因此，焦煤后 市产量将增加，对价格有利空作用。 二、环保正常日益趋严，焦炭生产受限严重： 2016年以来，除了供给侧改革对供给产生影响外，环保政策的日益趋严，也对供给带 来巨大变化。尤其是进入2017年后，环保对黑色链产量压力加速升级。最为明显的就是中 央下派的环保督查组工作，截至必威体育精装版的第四批8个小组，无论是从所覆盖的地区，还是举报、 立案、处罚的数量，均达到了最高水平。此外，马上将于10月1日开始执行的北方主要城市 采暖季限产正常，预计将对焦炭产量造成近20%左右的影响。 图 3 环保政策力度持续增强 图4 焦化模拟利润已处高位 数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED 煤焦策略 从实际数据来看，2017年焦化行业利润是达到了近年来的最高水平，但反观开工率则 要低于去年水平。这其中起到关键变量的即为上文所述环保因素。而在今年下半年、明年年 初环保正常只会趋严，不会放松的背景下，焦炭产量必将出现下降，间接的也降低了焦煤的