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证券研究报告 | 行业研究 传媒 【联讯传媒】2018 年度中期策略— —流量和资本为核心壁垒，关注高壁 垒、低估值的市场份额领导者 2018 年 06 月 11 日 投资要点 增持(维持)  流量和资本为核心壁垒，关注高壁垒、低估值的市场份额领导者 中国移动互联网领域已进入存量主导模式，我们认为流量和资本为行业的核 分析师：陈诤娴 心壁垒，或已有巨额流量赢得资本的青睐进一步巩固份额，或凭借资本支持 执业编号：S0300516090001 扫量建立份额（前提是该等商业模式具备潜力）。由此我们认为，行业已进 电话：+86-021 邮箱：chenzhengxian@ 入市场份额领导者主导的行情。BATJ+构筑了具有中国特色的互联网土壤， 他们凭借强劲的流量（平台型商业模式）和巨额资本，不断在产业链相关领 行业表现对比图(近 12 个月) 域延伸，我们认为未来行业内的公司可分为如下几类：（1）精品工作室类（类 23% 似动漫领域的吉卜力工作室），该类标的主要风险在于创始人缺位后的可持 11% 续性；（2 ）在某一垂直领域出挑的细分领域领导者，有可能成为BATJ+的潜 0% 在收购标的（譬如某免费视频分享平台，如体量够大，后续可能被买或被灭）； -12% -24% （3 ）傍BATJ+大腿的垂直领域份额领先者，成为BATJ+体外产业链的一部分， 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 与 BATJ+既有竞争也有合作，譬如爱奇异（IQ.O）既有自制剧也有和头部网 沪深300 传媒 络剧制作公司外购的项目。看好广告营销领域的市场份额绝对领跑者分众传 资料来源：聚源 媒（002027.SZ ，买入），电影内容产业的领先者光线传媒（300251.SZ ，买入） 相关研究 和网络剧头部平台华策影视（300133.SZ ，买入）。 《【联讯传媒周报】中美贸易休战，风险偏 好提升，加码估值具性价比之优质标的》  广告营销：18 年广告市场规模超7,000 亿，关注有核心资源壁垒的龙头 2018-05-21 2017 年全国广告营业额6,896.41 亿元。14-17 年CAGR 为7.15% 。在经历了 《【联讯传媒周报】NETFLIX 市值暂超迪 连续两年的下降后，2017 年广告刊例费实现4.3% 的正增长，1Q18 增速继续 士尼，建议关注视频付费和广告营销子版 扩大至14.6% 。电视广告明显止跌回升，联网数字媒体增速回落，户外生活 块》2018-05-29 圈媒体继续保持20% 以上的增速。在生活圈媒体行业中，分众传媒以“广告 《【联讯传媒】美股视频付费标的大涨，爱 公司+渠道商”的定位，拥有自营电梯电视媒体约31.3 万台、海报媒体128.6 奇异隔夜美股涨 11 个点——视频付费正 万个、签约影院超过1750 家，覆盖了全国300 多个城市和地区。推荐标的： 在起飞，流量和资金为核心壁垒》 分众传媒。 2018-06-01