日本1990年股灾回顾.pptVIP

* * * * * 案例分析 日本1990年股市崩盘回顾 ——从衍生品交易角度 16MF骆静 1641272 目录 1.上世纪90年代日本股市发展 1985年的“广场协议”成为日本股市的一个重大转折点，日本股市由之前的经济发展和盈利推动转向估值提升。 日本央行由于担心日元升值对经济的紧缩作用，采取了低利率的扩张政策，结果导致日本国内货币供应明显增速，M2占GDP的比重逐年上升。 迅速增长的财富使广大投资人将大量资金投向了房地产市场和股市，催生了一轮波澜壮阔的牛市，也为日后的泡沫破灭埋下了伏笔。 在这一阶段，日本实际GDP仅增长17.19%，但汇率升值了72.17%，股市上涨了456%，市场估值水平由20倍左右提升到70倍左右。 日本实际GDP增长率（1969-1999） 数据来源：日本统计局 1973年石油危机 日元年升值率（1969-1990） 从1985年开始， 日元连续三年 升值超过20% 日经指数走势（1968-2004） 2.日本衍生品市场发展（1985-1990） 随着日本进入战后的高速增长时期，金融资本对经济的推动作用越来越大。受到世界金融自由化的影响，日本国内的金融市场蓬勃发展。同时，日本对金融衍生品的限制，也在20实际80年代后期有所缓和，日本的金融衍生品才开始真正发展。 日期 金融衍生品种 交易所名称 1985年10月 长期国债期货 东京证券交易所 1987年6月 股票期货50 大阪证券交易所 1988年9月 东京证券股指期货 东京证券交易所 日经平均股价期货 大阪证券交易所 1989年4月 债券期权交易 柜台交易 1989年6月 日经平均股价期权 大阪证券交易所 日元短期利率 金融期货交易所 美元短期利率期货交易及日元货币期货 金融期货交易所 1989年10月 东证股指期权 东京证券交易所 1989年12月 外国国际证券期货 东京证券交易所 1990年5月 债券期货期权 东京证券交易所 数据来源：上海证券交易所论文库 3.泡沫的破灭 3.1 货币政策的收缩刺破了泡沫 日本资产价格的持续、大幅上涨，使日本政府逐渐感受到了压力。1989年5月，日本银行决定改变货币政策方向，将维持了两年多2.5%的“超低利率”提高至3.25%。1989年底，主张不惜一切代价抑制泡沫的强硬派代表三重野康出任日本银行行长，上任伊始，他就将中央银行贴现率由3.25%提高到4.25%，结束了日本的超低利率时代。 从1989年5月-1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率，使之达到6%，具体调整如下表所示： 货币政策的收缩的影响首先表现在股价上。 3.泡沫的破灭 3.2 衍生品工具加速了泡沫破灭 1986年新加坡诞生了日经指数期货，之后金融大鳄“大摩根”开始进入大阪交易所，这个重量级投行的言行直接影响日本人；1989年日经指数期权在大阪开始交易。 美国投资银行等金融大鳄使出浑身解数推波助澜，同时又暗中卖空。　　 高盛还发明了“日经指数看跌期权”，这个东西最终要了日本股市的命。 日经指数看跌期权做为一种权证很容易买卖，普通投资者交易时很方便，看空的力量大增。同时日本人沉迷在股价上扬的梦幻中，认为股价怎么可能下降呢？所以日本保险公司、养老基金等在诱惑之下纷纷与高盛对赌，签订巨额对赌合同。 期权交易 4.经验与启示 4.1 依金融自由化之路 从加快中国金融改革步伐，优化金融功能从而提高金融效率方面来看，金融自由化的进程不可或缺。20 世纪后半期以来，金融工具创新层出不穷，极大地改变了全球金融体系的面貌。 日本从20 世纪70 年代中开始对金融制度进行较大变革，积极推进金融自由化进程，使得日本的金融业长期处于世界领先地位，只是因为疏于监管才自酿苦果。 4.2 行金融自由化之实 中国如要能够使得金融业的发展符合世界潮流和趋势，必须加快金融自由化的进程。 但是，金融自由化也应掌握适度原则，不能过分自由、过分虚拟、过分衍生，以致虚拟经济远离了实体经济。 4.3 完善多层次衍生品市场体系建设 随着我国市场经济快速发展，以及经济金融全球化趋势加深，建立包括现货市场、场内市场和场外市场在内的完整多层次衍生品市场成为我国持续高效发展的必然选择。 场外金融市场是金融市场体系的重要组成部分，因为其个性化定制及交易成本低的特点，在服务实体经济和对冲个性化风险需求中发挥了独特的作用。目前我国场外衍生品市场较场内市场更为落后，应适度加快场外衍生品市场发展步伐，形成场内、场外交易均衡发展的格局。 4.4 重视场外衍生品监管 以 2008 年底全球场外衍生品市场为例，通过中央对手方进行集中清算的衍生品交易只占到了33%；交换抵押品的双边场外衍生品交易只有35%；63%的衍生品交易无须向任何监管机构及公众进行报告，这些监管漏洞都为场外衍