公司财务讲稿四.ppt

第五章 价值导向管理 Value-based Management（VBM） 最高管理层对公司的价值创造负有责任 投资资本回报(ROIC) 加权平均资本成本(WACC) 第一节 价值创造的度量与估计 1、经济增加值（EVA） EVA（Economic Value Added)又称为经济利润 EVA = (投资回报率 – 资本成本率)投资资本 = 税后净营业利润 –资本总成本 = 会计净利润 – 股权资本总成本 回报率差=投资回报率 – 资本成本率，又称为资本效率 价值创造：EVA0 前提：回报率差为正 EVA与会计净利润的差异 164项调整 会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，却忽略了权益资本成本 真实的世界没有免费的午餐 权益资本的真实成本为股东资金的机会成本，即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率 EVA = 会计净利润 – 股权资本总成本 与EVA挂钩的财务比率 营业利润率 生产成本比例 销售与管理费用比例 其他费用比例 资产周转率 固定资产周转率 存货周转率 应收账款周期 应付账款周期 现金周转率 = CFFO/销售收入 资本效率：创造价值的前提 单纯的增长并不一定创造价值 效率的表现是资本效率（投资回报率减资本成本率） 资本效率来源于两方面 投资回报率的提高——投资决策 资本成本率的减少——融资决策 2、市场增加值(MVA) MVA（Market Value Added）：公司总资本的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差 MVA= 资本市场价值 – 占用资本 实质: 未来持续经营创造的价值 企业市场总价值的构成 投入资本帐面价值 + MVA 意义 MVA反映某一时点价值创造或损害 一段时期内MVA的变化反映该时期价值创造或损害 EVA与MVA EVA反映公司每年的经营业绩创造价值能力 MVA是未来各年EVA的现值之和 对于固定的年净现金流的增长率g MVA = EVA/(WACC-g) =(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g) 与预期的增长成正比 增长率 增长维持的时间 Measurement of Value 3.公司价值估计的DCF方法 任何资产的价值等于该项资产未来预期产生的现金流的现值之和 V = ∑ CFt / (1+k) t 决定因素 资产未来预期产生的现金流 资产寿命期 现金流预期的增长 现金流的风险性（贴现率） 公司自由现金流(FCFF)=EBIT(1-t) +折旧-(资本支出+追加营运资本) 现金流预期增长模式选择 对未来现金流的估计涉及增长模式问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长 高增长时期的增长可能有多快，变化方式如何 可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长(二阶段) 高速增长后逐渐过渡到稳定增长(三阶段) 稳定增长模型 V= FCFF/ (WACC- g) 贴现率为WACC 增长率g =b*ROA 贴现现金流法适用场合 有当前现金流为正、未来现金流能可靠预测 根据现金流的风险特征能够确定适当的贴现率 不适用于下列场合 陷入财务拮据状态 收益呈现周期性 拥有未利用的资产 有专利权或产品选择权 正在进行重组或涉及购并事项 非上市公司 高风险企业 4. 公司估价的相对方法 A little inaccuracy sometimes saves tons of explanation 相对价值是指相似企业在市场上的定价,不是内在价值 投资决策往往根据相对价值做出，而不是内在价值 市场乘数 = 价格/对比公司的某财务指标 乘数原理—— 被估值企业资产相对价值=该企业某财务比率*市场乘数 例: 平均市盈率为20，EPS为0.5，则该公司股票相对定价为每股10元 相对估价法的适用性与局限性 简单实用，尤其是金融市场上有大量“可比”资产进行交易、且这些资产平均定价合理的场合 容易被误用和操纵 可比的概念是主观的 正确性取决于市场 常用的市场乘数 市盈率P/E 市净率P/V 市销率P/S 市盈率（PE）估价法 市场乘数：市盈率P/E 股价= EPS* 参考市盈率 影响市盈率的因素： 预期增长率g 股利支付率DR 风险β 理由 PE可作为公司其他特征（风险性与成长性）的代表 PE是将股票价格与当前盈利状况密切联系的统计指标 PE容易计算得到 简单性：避免在估价前对公司风险、增长率和股利支付率等的假设 反映市场中大多数投资者的看法 缺点： 易受会计政策影响 当盈利为负时无法用 市净率估价（PBV） PBV方法：市场乘数为Price价格/Book Value(权益)帐面值 应用：被估公司每股价值=每股帐面值*PBV 优点 帐面值相对稳定直观