中国影子银行与金融改革以银证合作为例-中国社会科学院世界经济与.PDF

《国际经济评论》 中国影子银行与金融改革：以银证合作为例* 高海红 高 蓓 中国影子银行业的兴起是长期金融压抑的结果。其发展既为金融市场化改革带来 了倒逼动力，也对金融体系的稳定性带来潜在的系统性风险。作为影子银行业的重要 组成部分，银证合作源于监管套利动机，是银行和证券公司应对市场竞争的结果。通 过定向资产管理，银行突破了信贷限制，实现对实体经济的贷款；同时也因其表外业 务特征，造成信用风险和流动性风险。银证合作是未来资产证券化进程中的一种过渡 形式，监管机构应从短期和长期两方面着手，在风险调控的同时，对银证合作业务进 行合理规范和引导，并将其纳入金融改革的整体规划。 关键词：银证合作 影子银行 金融体系改革 改革开放30多年来，中国由计划经济逐渐向市场经济过渡，但对金融体系 放松管制的进程却十分缓慢。广泛存在的金融压抑成为中国金融体系的重要特 征。政府通过实行利率管制和信贷控制，人为压低企业融资成本。而在国有大银 行拥有绝对控制权的金融结构之下，银行信贷主要流向国有企业。与此同时，扣 除通货膨胀后的实际利率长期处于负的水平，这就形成了以居民储蓄补贴国有企 业的行政性资源配置的局面，并造成严重的扭曲，最终阻碍长期的经济发展。正 是在这样的背景下，在规避管制和追求利润的双重驱动之下，中国式影子银行业 应运而生。 高海红系中国社会科学院世界经济与政治所研究员；高蓓系中国社会科学院世界经济与政治所博士 后。 *本文是中国社会科学院重大调研课题 “中国影子银行体系研究”的组成部分。 118 中国影子银行与金融改革：以银证合作为例 影子银行业的出现倒逼利率市场化的改革，但同时也增加了改革的难度。由 于影子银行业的表外特点和无法回避的信贷、流动性风险，再加上大量的影子银 行贷款流向快速扩张的地方政府融资平台，都使得中国金融的系统风险加大。银 证合作作为一项银行与证券机构合作的通道业务，是中国影子银行业的重要组成 部分。这一通道业务，有中国影子银行的一般特征，也是资产证券化的一种过渡 形式。分析和研究银证合作的现状、特点，揭示其未来发展方向，对于化解中国 影子银行体系的风险，顺利推进金融体系改革具有重要的意义。 银证合作通道类业务的定义、特点及发展现状 银证合作属于定向资产管理通道业务。它出现的重要契机是2010年银监会 发布了 《中国银监会关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》。该通知对银 信合作中的重要形式——银信理财合作业务——进行了严格规范。在此背景下， 作为银信理财业务的一个重要替代，券商介入银行理财业务，银证合作通道出现 跨越式发展。 （一）定义 银证合作通道类业务，即证券公司为以商业银行为主的机构客户提供的投资 通道服务，主要以定向资产管理计划作为载体，根据委托人的投资指令开展投资 操作，收取基本管理费。其中，券商定向资产管理业务是银证合作的主要形式。 一般来说，券商定向资管业务与基金公司的专户理财性质类似，是证券公司 按照客户的委托意愿进行投资，通过专业的资产管理服务为客户的委托资产进行 保值增值。委托客户可以是自然人、法人或依法成立的其他组织。委托资产可以 是现金、债券、资产支持证券、证券投资基金、股票、金融衍生品或证监会允许 的其他资产。 与其他理财方式相比，定向资产管理的特点主要表现为理财方案具有针对 性，且投资方式灵活、投资领域多样。定向资产管理业务可以参与融资融券交 易，也可以将其持有的证券作为融资标的证券出借给证券金融公司。 定向资产管理业务是证券公司传统业务之一。但本文所研究的定向资管业务 与传统业务有所区别，创新型的定向资产管理业务主要为银行通道业务，其结合 银行、券商、信托、保险等金融机构的优势，通过金融创新，有效帮助银行规避 了监管，同时也实现金融服务与实体经济的结合。 国际经济评论/2014年/第2期 119 高海红 高 蓓 （二）现状 与银信合作等其他影子银行业务相比，银证合作起步较晚，但发展迅速。 2010年银监会叫停银信合作通道业务后