基本面深刻变化、估值向15-20倍PE靠拢煤炭行业2006年中期...课件.ppt

工业化要求能源结构向油气为主转换，煤基染料将成为煤炭行业新的投资热点。作为主要能源的煤炭将在能源战略中扮演极其重要的角色，煤炭行业值得长期看好 。 核心观点：基本面深刻变化、估值提升至15-20倍PE 我国煤炭行业目前正在经历深刻的变化，尤其是煤炭行业完全成本化后，煤炭股的PE将达到15-20倍，以体现资源的额外价值。 煤炭价格维持高位波动，业绩的增长在于产能扩张，维持行业中性的投资建议。下半年投资热点：估值提升带来的投资机会、收购资产、在建项目投产、参与煤基燃料项目、母公司H股上市。 建议关注的煤炭上市公司 ：国阳新能（强烈推荐-A）：兰花科创（强烈推荐- A ）、兖州煤业（推荐-A） 行业集中度提高，定价能力提升 成本逐步完全化，并可能向下游转移 煤炭价格高位波动 煤炭行业基本面深刻变化 行业集中度提高，定价能力提升 关闭和整顿小煤矿，利于提升煤炭价格 资源整合，提高行业集中度和定价能力 资源价改革的纵深推进将提升重点合同电煤价格 目前共关闭5931处 ，核销产能20557万吨（超出我们此前的预期）。尚有7000多处煤矿在06年和07年关闭完成 ，预计关闭总产能达4亿吨。 关闭和整顿小煤矿、利于提升煤炭价格 数据来源:国家安监局 数据来源:招商研发中心整理 低成本煤炭生产商退出市场，供给曲线左移，从而提高长期均衡价格。 资源整合：整合中小煤矿及关闭后剩余的资源，大型煤炭企业走向联合。 13个大型煤炭基地占全国煤炭产量的69%，产业集中度将大幅度提高，定价能力提升。 大型煤炭企业对煤炭产量的控制力度进一步增强。产能过剩的压力有所减弱 。 资源整合提高行业集中度和定价能力 数据来源:招商研发中心整理 资源价改革的纵深推进将提升重点合同电煤价格 资源价改革的纵深推进将缩小两者的差距，重点合同电煤价格积累了较大的上涨动力。 数据来源:中国神华、招商证券研发中心整理 市场煤价与重点合同煤价的差距仍然高达35-40元/吨。 煤炭行业基本面深刻变化 行业集中度提高，定价能力提升 成本逐步完全化，并可能向下游转移 煤炭价格高位波动 成本逐步完全化，业绩更趋真实 山西的试点增加成本35元/吨，由于可持续发展基金是从能源建设基金转换而来，上市公司实际新增只有15元/吨。 数据来源:中国煤炭资源网 煤炭协会规划的煤炭成本完全化项目，拟从目前的13元/吨提高到55元/吨，增加成本42元/吨，上市公司增加成本32元/吨。 煤炭成本完全化后，煤炭行业的业绩更趋真实。 下游经营形势好转，部分成本可能向下游转移 钢铁行业开始提价 焦炭行业提出涨价40元/吨 水泥行业的扭亏为盈 电力行业盈利好转，第二次煤电联动也将实施。 06年Q1GDP增速达到10.2%，煤炭下游重化工行业盈利好转 下游行业的好转，对上游资源价格上涨的承受能力增强，煤炭新增的部分成本有可能向下游转移。 煤炭行业基本面深刻变化 行业集中度提高，定价能力提升 成本逐步完全化，并可能向下游转移 煤炭价格高位波动 预计煤炭价格高位波动 下游的经营形势明显好转，对上游煤炭价格下拉压力减弱。 关闭产能高于我们预测数，初步判断07年供求平衡 此前我们判断，07年供过于求8000万吨，但从目前关闭产能2亿吨来看，预计总共关闭产能将达到4亿吨（13000处），远高于我们此前的预测数2亿吨。 我们判断：煤炭价格高位波动。 煤炭价格走势图 秦皇岛煤价走势 大同优混和澳煤比较 大同动力煤坑口价走势 山西炼焦煤坑口价走势 阳泉无烟煤坑口价走势 澳煤BJ价格走势 数据来源:中国煤炭资源网 煤炭行业估值将向15-20倍PE靠拢 二季度策略报告里，我们认为，加上32元/吨的成本，目前8-10倍的PE相当于美国17-20倍的PE。 数据来源:wind咨询 政策性成本增加和预期煤价下调的共同影响导致PE估值较低（实际上成本增加低于预期，预计煤价高位波动）。 山西试点成本新增只有15元/吨，测算煤炭股的合理PE为12-13倍。 完全成本化至少达15倍PE，市场向好能够达20倍PE。 中美估值比较及完全成本化下的估值 数据来源:招商证券研发中心整理 煤基燃料将成为煤炭行业投资的新热点 工业化要求能源结构向油气为主转换 国际国内资源决定了煤基燃料大有潜力 高油价决定煤基燃料具有较大的盈利空间 煤基燃料将增大煤炭需求、且可达到油煤价格联动 工业化要求能源结构向油气为主转换 工业化的历史经验证明，进入到重化工业阶段后，能源消费结构都出现了以煤为主向以油气为主的转变。 目前世界上煤炭产量最大的前八位国家，煤炭占比平均为47.39%，石油天然气占比为53.95%。 数据来源:招商证券研发中心整理 国际国内资源