第六章 资本成本--杠杆利益与风险（杠杆效应）、资本结构决策.ppt

第二节 杠杆效应 一．经营杠杆 经营杠杆是指由于企业经营成本中存在固定成本而带来的对企业收益的影响。（一）经营杠杆利益　 可以这样来描述：由于固定成本的存在，企业经营利润的增长幅度会始终大于销售量的增长幅度的现象。 ABC公司营业杠杆利益测算表? ?(二)经营杠杆的计量　经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage,?缩写为ＤＯＬ），也称经营杠杆程度，是息前税前利润的变动率相当与销售量变动率的倍数。ＤＯＬ＝息前税前利润的变动率／销售量的变动率 DOL＝△EBIT／EBIT △S／S DOL－－营业杠杆系数； EBIT－－营业利润，即息税前利润； △EBIT－－营业利润的变动额 S－－营业额 △S－－营业额的变动额 ＥＢＩＴ为息前税前利润　a为固定成本 例：ABC公司的产品销量40,000件。单位产品售价1000元，销售总额4,000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60％，变动成本总额为2400万元。其营业杠杆系数测算如下： DOL＝ 40000×（1000－600） ＝2 40000 ×（1000－600）－8000000 当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。 前一种情形表现为营业杠杆利益，后一种情形则表现为营业风险。一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业利益和营业风险就越高，反之，就越低。　 一般来说，DOL将随a的变化成同方向变化，固定成本越大，DOL越大，同理企业经营风险越大。 经营杠杆系数不是固定不变的，当企业的固定成本总额，单位产品的变动成本，销售价格，销售数量等因素发生变动时，经营杠杆系数也会发生变动。 1．产品供求的变动。 供求关系的变动对产品售价和变动成本都可能发生变动，从而对营业杠杆系数产生影响。 2．产品售价的变动。 在其他因素不变的条件下，产品售价的变动将会影响营业杠杆系数。 DOLQ＝ 40000×（1100－600） ＝1.67 40000 ×（1000－600）－8000000 3．单位产品变动成本的变动。 在其他因素不变的条件下，单位产品变动成本额或变动成本率的变动也会影响营业杠杆系数。 DOLS＝ 26000000 ＝2.33 26000000－8000000 4．固定成本总额的变动。 在一定的产销规模内，固定成本总额相对保持不变。如果产销规模超出了一定的限度，固定成本总额也会发生一定的变动。 上例中，产品销售总额由4000万元增至5000万元，同时固定成本总额由800万元增至950万元，变动成本率仍为60％。这时，ABC公司的营业杠杆系数会变为： DOLS＝ 5000－3000 ＝1.91 5000－3000－950 营业杠杆系数是资本结构决策的一个重要因素。 二．财务杠杆 财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。 由于债券筹资成本的固定，引起普通股每股收益的波动幅度大于息前税前利润的波动幅度现象称为财务杠杆。债务对投资收益的影响　 （一）财务杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。 例：ABC公司1998－2000年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税率为33％。该公司的财务杠杆利益的测算如下： ABC公司财务杠杆利益测算表 （二）财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 （三）财务杠杆系数(degree of finance leverage) 普通股每股权益变动率相对于息税前利润变动率的倍数 　ＤＦＬ＝ＥＰＳ变动率／ＥＢＩＴ变动率 　　　 例:A公司全部长期资本为7500万元,债权资本比例为0.4,债务年利率8%,公司所得税率33%.在息税前利润为800万元时,税后利润为294.8万元.其财务杠杆系数为: 该公司未发行优先股 DFL=EBIT/(EBIT-I) DFL= 800 =1.43