沪深股均值回归的实证检验-数量经济研究中心-吉林大学.PDF

维普资讯 2005年第12期 (总306期) 舍 研 NCo．12，2005 ,eneralNo．306 沪深股市均值回归的实证检验 宋玉臣 寇俊生 (吉林大学商学院，吉林长春 130012；中国银行业监督管理委员会吉林监管局，吉林长春 130021) 摘 要：随机漫步理论的诞生与许多实证检验的支持证明了股票价格是不能预测的结 论。但这绝不可能是证券投资理论研究的最终 目的。近十几年来，股票价格走势的可预测 性无论在理论上还是在实证方面都有了突破性进展。均值回归理论认为，从长期来看，股票 收益率呈均值回归，即长期收益率呈负 自相关。本文用 自相关检验和方差比率非参数持久 性测量方法，同时对沪深股市A、B股市场四个指数的月收益率进行实证检验，发现上证综合 指数具有显著的均值回归特征。 关键词：方差比率；自相关；均值回归；自助法 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1002—7246(20Q5)12—0055—07 一 、 问题的提出和文献回顾 证券投资理论经过近百年的发展，分析手段和分析方法的争论与创新不断，其中比 较一致的看法是长期范围内的收益比短期范围内的收益更容易预测。均值回归就是长 期趋势可预测理论与方法的主要代表。所谓均值回归(Meanreversion)是指股票价格无论 高于或低于价值中枢(或均值)都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。均值回归理 论是股票价格可预测理论的一个突破性进展，也是对传统随机漫步理论的一个最大的挑 战。证券投资理论发展到今天，仅仅揭示一个 “随机漫步”肯定是不够的，能够在一定程 度上或一定范围内对股票收益率进行预测才是证券投资理论研究的直接 目的。Fama和 French(1988)、Poterba和Summers(1988)对美国纽约股票市场进行了实证研究，首次得出了 股票收益长期呈均值回归的结论。 众所周知，著名的随机漫步理论的诞生与许多实证检验的支持证明了股票价格是不 能预测的结论。从随机漫步理论的创始人Baehelier(1900)开始 ，有许多统计学家和证券 投资理论家都用大量的理论和实证得出了同样的结论。Bachelier运用多种数学方法论证 了股票价格的变化几乎无法用数学方法进行预测；1929年，道氏理论的重要代表人物 Hamilton(1929)发表了潮《流的转向》一文，准确地预测了美国股票市场十几年牛市行情的 收稿 日期 ：20Q5—08—16 作者简介：宋玉臣(1965一)男，吉林人，博士研究生，副教授，供职于吉林大学商学院财务系。 寇俊生(1963一)男，吉林人，学士，供职于中国银行业监督管理委员会吉林监管局。 55 ． 维普资讯 56 全 研 总306期 结束。然而，AlfredCowles运用数学方法对 Hamilton一生的投资建议进行了实证分析，得 出的结论却认为Hamilton的准确预见不过是运气罢了，并认为要正确预见股价的变化是 难以做到的。金融机构对市场的预测准确程度是各种分析手段的集中表现，AlfredCowles 研究了市场分析员和金融服务公司预测未来价格变化的能力，并没有发现证据表明他们 能够预测价格的变化；研究股价波动规律的统计学家HolbrookWorking(1934)、Maurice Kendall(1953)、HaⅡyRoberts(1959)，他们都得出了股票价格是随机漫步的结论 ，Mauriee Kendall在对股市波动的统计中发现，股价变动没有任何规律和模式可循；PaulSamuelson (1957)认为，信息是股价变动的主因，信息是无法预测的，因而股价就表现出随机性特征； Osborne(1959)在研