大富科技投资简要分析解析文档.doc

大富科技投资简要分析 简介：流通盘4000万，总股本1.6亿，2010年10月26日上市，未来最近2012年12月解禁1374万股。 股本结构：前十大流通股东中，国泰系持股10.47%，国泰系旗下至少还有数家基金未上榜，估计国泰系总计持有超过15%流通盘；广发系持股11.29%；华商系持股6.58%。一季度末十大股东持股30.20%，10年末十大股东持股24.72%。 业务：主营移动通信基站射频器件、射频结构件，华为和爱立信是公司大客户，业务比重超过90%， 09年成为华为全球唯一核心供应商。 比较项目 大富科技 武汉凡谷 产品 射频器件、射频结构件、其他结构件 射频器件，包括双工器、滤波器、射频子系统 三年营业收入 4.61亿、5.81亿、8.50亿 14.03亿、13.47亿、9.74亿 三年营业收入增长率 52.04%、23.86%、47.25% 36.56%、-4.13%、-26.75% 近四年销售毛利率 32.54%、34.66%、41.09%、44.71% 29.83%、28.99%、31.70%、37.53%（09年前销售毛利率被低估，实际处在下降过程中） 近似年销售净利率 12.15%、14.86%、23.82%、29.07% 22.19%、23.35%、25.23%、21.56% 10年研发费用 6.77%、5.21%、4.80% 6.12%（09年前未统计） 每股收益 1.57元 0.38元 PE（静态、动态） 40倍、28倍 36倍、28倍 朝阳永续预测 11年2.28元、12年3.15元 11年0.48元、12年0.56元 通信设备厂商 主要射频器件供应商 华为技术 武汉凡谷、大富科技、安捷信 中兴通讯 摩比发展、武汉凡谷 爱立信 自主生产、Powerwave、Andrew、武汉凡谷 阿尔卡特-朗讯 RFS、Powerwave、Andrew、大富科技 诺基亚-西门子 自主生产、Powerwave、Andrew、武汉凡谷 关键看点： 1、市场很大 2012年基站射频器件市场规模预计30亿美元，爱立信、华为分列第一和第二，合计达55%，华为上升势头迅猛，很快将成为全球第一。大富科技产品线已延伸至塔顶放大器和数字微波领域，其中塔放已向爱立信供货，全球塔顶放大器市场规模为68-91亿元，数字微波市场规模为180 亿元，其中华为的塔放市场规模15-20亿、数字微波市场规模40亿。 2、行业复苏 运营商资本开支 单位：亿美元 时间 2006 2007 2008 2009 2010 2011 运营商资本开支 1,576 1,906 2,702 4,089 3,076 3230 增长率 10% 21% 42% 51% -25% 5% 全球通信设备上10年四季度业绩明显回升，11年1、2月份海关移动基站出口额分别同比增长13%、38%，基站出口复苏态势良好； 3、产品和技术很强 产品技术达到国际先进、精简的一体化设计理念节约成本、价格竞争力强。在全球供应商中历年来的成长率高居前两名，电信运营商普遍采用非核心业务外包模式，优势企业有机会实现爆发式增长。 4、成本控制好，具备定价能力 一季度期间费用率下降4%，由16%降到12% 5、产能增长 09 年52 万套； 10 年90 万套； 11 年100 万套； 12 年250万套 6、核心风险 业务过于集中于华为和爱立信；当前产品线单一，改变需要时间； 7、盈利预测 按照一季度业绩占全年15%比重，机构上调11年业绩超过2.5元，不过考虑到一季度营业外收入超预期，我们仍然保守预测11年业绩2.28元，与朝阳永续保持一致。 8、市盈率与股价 当前动态PE28倍，10-12年复合成长约50%，PEG0.6，考虑到行业属性波动大，预测11年股价90元，40%以上空间，但暂时只能看两年。 9、股价催化剂 爱立信器件产品的突破；中报或明年年报送转；进入12年产能实现突破。