定向增发新股折扣率的影响因素跟其_省略_研究探究_来自中国上市公司的经验证据_章卫东文档.pdf

定向增发新股折扣率的影响因素及 * 其与公司短期股价关系的实证研究 ——— 来自中国上市公司的经验证据 章卫东 李德忠 ( 330013) 江西财经大学会计学院 【 】 ， 摘要 本文分析了影响中国上市公司定向增发新股折扣率的因素 并研究了中国上市公司定向增发新股折扣率对 。 ， ， 公司短期股价表现的影响 本文认为 影响中国上市公司定向增发新股折扣率的因素与外国不同 中国上市公司 定向增发新股折扣率的高低与股东的身份有关，向控股股东及关联投资者定向增发新股的折扣率要低于向非关联 投资者定向增发新股的折扣率。 ， ， 并且 中国上市公司定向增发新股的折扣率越低 投资者获得的超额累积收益率越 。 ， 高 本文运用中国证券市场定向增发新股的数据 对影响中国上市公司定向增发新股折扣率的因素及中国上市公司定 向增发新股折扣率对公司短期股价表现的影响分别进行了实证研究，实证研究结果证明了本文理论分析的结论。 【 】 关键词 上市公司 定向增发新股 折扣率 股票价格 、 一 引言 以非公开发行的方式向特定投资者定向增发新股已成为股权分置改革之后中国上市公司股权再融资的 ① 。 、 ， 主要方式 中国上市公司定向增发新股类似于英 美及东南亚等国家的私募发行 这些国家的上市公司 私募发行时， ， 通常以相当于发行公司市场股票价格较高的折扣率给予认购者购买公司的股票 一般私募发 行折扣率约为20% ，并且私募发行的折扣率要比公开增发新股高 (Hertzel and Smith ，1993 ;Srinivasan Krishnamurthy et al. 2006)。国外私募发行时给予认购者一定折扣的主要原因有: 1()监督成本补偿假设。 Wruck (1989) ， ， 解释是因为私募发行时 参与认购的投资者购买了公司大量股票后 就负有对公司管理层 ， ， 及募集资金使用的监管责任 而投资者的监督将要花费一定的成本 私募发行时给予认购者的折扣是对其 ; 2() 。Silber (1991) ， 所花费的监督成本的补偿 限期流动性补偿假设 认为 投资者购买私募发行公司的 ， ; 3() 股票往往在一定时期内不能出售 给予认购者的折扣是对其认购的股票不能立即上市流通的补偿 。 ， 调查成本补偿假设 由于存在信息不对称 参与私募发行的投资者要对私募发行公司的价值及募集资金的 ， ， 投资项目进行调查 而这些调查要花费一定的成本 私募发行时给予认购者的折扣是对其调查成本的补偿 (Hertzel and Smit ，1993)，Hertzel 和Smit 还发现公司价值难以