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比尔·米勒-- 逆向投资 “让我来解释一下这个悖论——如果你不喜欢它，就恰恰证明了我是对的。” ——比尔·米勒 　　莱格·梅森价值信托基金（Legg Mason Value Trust）的比尔·米勒（Bill Miller）是一位充满传奇色彩的基金经理，他管理的基金从1991年起15年以来每一年的表现都超越了标准普尔500指数。对这个奇迹，他表现得十分谦虚——甚至说获得这样的业绩部分原因是因为日历。他说，如果把日历年以外的任何12个月作为周期的话，就不存在什么“连胜纪录”了。　　但数据不会说谎。在米勒长达15年的掌舵历史中，莱格·梅森的舰旗基金在任何任意选择的时期中都战胜了标准普尔500指数。最令人感兴趣的是这只基金的超额收益的稳定性——在过去的3年、5年、10年及15个日历年中，其年均收益分别为4.8%、4.0%、6.1%及4.9%。考虑到米勒对重仓科技股和电信股的偏好（这些领域因其波动性而闻名），这个收益幅度就更有意思了。　　顺便说一句，莱格·梅森价值信托基金的突出表现使其在截至2005年12月31日的10年和15年周期中，分别居于所有同类基金（Morningstar跟踪整理的）的前1%与前2%。你不要怀疑这只是出于侥幸，另一只（仅此一只）由米勒管理了5年多的基金——莱格·梅森机会信托基金——表现得还要好，在过去的5年中，我们估计这只中盘基金的收益分别比标准普尔500指数和Morningstar中盘增长指数高出11.4%和 11.9%。　　以下的摘录是从米勒在曼哈顿的三次发言以及他对与会者（和我们）提问的回答中精选而成的。第一次发言是在2005年5月5日举行的明日孩童基金／约翰 ·爱华投资研究会议上；第二次是在2005年12月8日莱格·梅森资产管理公司的年终酒会上；最后一次是在2006年2月3日举办的由布鲁斯·格林瓦德（Bruce Greenwald）与金融资产管理教授、哥伦比亚商学院格雷厄姆与都德奖(Graham Dodd)资助的赫尔布伦中心主任罗伯特·赫尔布伦（Robert Heilbrunn）担任主席的小组讨论会上。顺便解释一下，这个小组讨论会是哥伦比亚投资管理会议的一个组成部分，而哥伦比亚投资管理会议是学生运作的哥伦比亚投资管理协会（CIMA）与赫尔布伦中心合作的产物。在这里，我们对米勒先生和他的同事深表感谢，感谢他们直到本文付梓之前还为我们提供修订和更新的数据。　　我们发现自己不断地从米勒的言论中得到教育和启发，同时也发现他的见解是我们接触到的最锐利、最深刻和必威体育精装版颖的思想。希望你同意我们的看法——尽管就像米勒说过的，如果你不同意，那么他很可能就是对的。 ? 凯恩斯（John Maynard Keynes）：让我来解释一下这个悖论——如果你不喜欢它，就恰恰证明了我是对的 　　我的最佳推荐就是别买任何我喜欢的股票……　　在接到叫我来参加这次会议并推荐一两只股票的电话时，我考虑再三，想到我能做的最佳推荐也许就是不要买我今天要提到的任何股票。　　前不久，我的大学同学大卫·纳尔逊跟我说：“比尔，我观察你有20年了。我想组合管理肯定是一门专门的技能，因为你在证券分析或是选股上并没有什么特别明显的技能。”　　这话让我回想起20年前我去见彼得·林奇（Peter Lynch）时的场景。谈到投资组合的时候，我说：“彼得，我们来谈谈我们个人所持有的股票吧。现在你喜欢哪只股票？”　　他回答说：“我喜欢的公司你可能没听说过，叫United Hearne。”　　我说：“United Hearne，巴拿马黄金公司？”　　他说：“你知道它？”　　我说：“我爱这家公司。”　　他说：“我也爱它。我帮我妈妈也买了这只股票。”　　然而，在6个月左右的时间里，这只股票从18美元缩水到1美元。（听众大笑） 　　你是对的时候的最好指标——当其他人不同意时……　　这让我想起凯恩斯曾说过的一句话。凯恩斯是一位伟大的投资家，但他必须说服国王大学捐赠基金委员会接受他的理念。在20世纪40年代早中期，他还推荐了一些阿根廷债券。委员会说：“你不能买那些债券——因为前景看起来对它们不利。”　　所以他就给他们发了一份备忘录：“我想再次解释我的投资哲学，叫做逆向型投资（contrarianism），意思就是我喜欢的东西，平常人一定不会喜欢而且肯定会觉得不精明。所以，实际上，委员会不喜欢这些债券恰恰证明了它是一个好的投资。”但他们还是再次拒绝了…… 　　我曾经历过亏损带来的极度的痛苦——但是镇静……　　凯恩斯的另一则故事发生在1937年，那时凯恩斯在他的个人账户里透支做多，在他的捐赠基金里也做多。市场开始急速下降——在六个月里跌幅将近 50%。于是，他开始收到一些来信，信中说：“市场下跌了，难道你不认为应该减少自己的市场参与度吗？”　　最