基金持股跟股票收益率相互作用的机制研究探究文档.pdf

维普资讯 经济问题探索2OO6年第5期 基金持股与股票收益率相互作用的机制研究 ‘ 姜宝强 (南开大学 商学院，天津300071) 摘 要：以往的文献在分析基金持股偏好时，只是单方面的考虑股票收益率及其它特征变量对基金持 股的影响，但是本文认为，基金持股变化也会对所持股票的收益率产生影响。基金持股与股票特征变量的 影响是相互作用的，如果只考虑一方面，得出的结果可能并不准确。本文通过联立方程的建立，综合考虑 二者的相互影响，试图准确地把握它们之间的关系并分析基金持股偏好的特点。 关键词 ：开放式基金 ；股票收益率；联立方程 1998年4月，在 证券投资基金管理暂行办 负债比率较大的股票。EricG．Falkenstein (1996) 法 (1997．11)发布后的第一个严格意义的证券投 研究表明，共同基金偏好高波动性的股票；考虑到 资基金的试点——国泰基金管理有限公司的设立， 交易成本，共同基金偏好高流动性、高信息量的股 标志着基金业 的规范化发展的开始。2001年 8月， 票，回避低价格、小市值的股票。Brand等 (2OO2) 证监会对国内首家契约型开放式基金——华安创新 对澳大利亚基金持股偏好进行了考察，同样发现澳 证券投资基金设立的正式批准，标志着 中国基金行 大利亚基金偏好持有高波动率、大市值、高换手率、 业进入了另一个发展阶段。基金业发展迅速，特别 市场关注度高、价值型的股票。国内的相关研究有 是近几年更是取得了长足的进步。到 目前为止，共 以下发现：汪光成 (2001) 以1999年基金公司的持 有 161只开放式基金；54只封闭式基金，基金资产 股信息及所持股票的相关信息进行实证研究，结果 规模已经达到了4OOO多亿，仅 2OO4年一年，基金 表明，每股收益的增长、每股净资产和每股收益与 的首发总规模就达 到 了 l866亿 (证券 时报， 基金的持股比重均呈正相关关系．而且在这三项财 2005．1)。可见，基金，尤其是开放式基金在证券市 务指标中，基金更看重每股收益的增长；净资产股 场中的地位已经是举足轻重、不容忽视；与此同时， 价比与基金持股比重呈负相关关系。这些结论说明 对于基金或其它机构投资者的理论研究也逐渐的丰 了基金喜欢绩优成长性的股票，善于发掘股票价值， 富起来 。 并注意控制风险。施东晖 (2OO1)的实证研究结果 一 、 文献回顾 表明，基金持股比重与流通股本大小成反比关系， 关于基金方面的学术研究 目前主要集 中在基金 而与股价和换手率成正比关系；市盈率和市净率并 业的绩效评价、资产配置行为以及市场行为特征等 没有显著地影响基金持股比重，这与国外的相关研 方面。在基金公司的绩效评价方面，一方面是通过 究不一致，某种程度上说明了证券市场之间可能会 对基金经理在股票市场上的选股与择时能力的评价 存在的差异。杨德群，蔡明超 ，施东晖 (2oo4)对 来反映，另一方面则是通过评价绩效的指标来反映； 2002年末期基金的持股特征进行了实证研究．结果 对于基金的市场行为特征主要集中于研究基金的 表明，基金在2002年末市场低迷的时期十分注重上 “羊群行为”及其对市场的影响；再一个研究的主 市公司的业绩、股票的波动性和流动性风险，并且 题就是关于基金的持股偏好及其选择依据的分析。 实施价值型投资策略。而且在与基金持股比重具有 对于基金公司进行资产配置所依据 的主要因素 显著相关性的特征变量中，市场特征变量 占大多数。 的分析有 以下一些研究成果。s．G．Badrinatll等 于洋 (2OO5)研究结论：证券市场整体走强时，基 (1989)研究发现，规模大、历史业绩 比较好的公 金持股集中度高；整体走弱时，基金的持股集中度 司吸引了更多的机构投资者持有；机构投资者对波 低 (几乎囊括所有股票)。胡倩 (2oo5)对2000年 动性较高的股票兴趣较低；股票的市场风险、交易 到2004年的基金持股特点的研究发现，基金的持股 流动性、上市时间与机构持股比重正相关。Stanley 偏好与盈利能力、流通盘大小、市净率、股价波动 G Eakins等人 (1998)发现，机构投资者偏好流动 率、经营性现金流