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PAGE / NUMPAGES 本 科 生 毕 业 论 文（设计） 文献综述和开题报告 题目 公开上市对于企业盈利持续性的影响 ——来自中国上市公司的证据 姓名与学号 刘 潇 3100101539 指导教师 朱 燕 建 　　 年级与专业 2010级金融学 所在学院　 经济学院　 公司上市前后绩效变化的文献综述 自上世纪90年代以来，公司上市后的业绩变化成为国内外学界研究的重要问题之一。各国学者从不同国家的市场、不同时间段对公司上市前后的业绩变化进行了大量研究，发现不论是发达国家还是发展中国家，公司上市后虽然短期内会产生超额收益率，但长期业绩却普遍呈下滑趋势。因此，各国学者从不同的角度和影响因素入手，实证分析了不同财务指标变化，并给出导致公司上市后业绩变化的可能原因。 1 国外研究文献综述 1.1 美国市场的相关研究 美国证券市场普遍存在公司上市后短期内存在超额收益率，长期业绩却呈下滑趋势的现象。 Jain和Kini（1994）选取美国1976-1988年间上市的682家公司从财务方面与行业平均水平进行对比考察了其上市前后的业绩变化，发现公司上市后，虽然销售额保持了高速增长，但由于资本结构变化导致代理成本增加、上市前的盈余管理以及择机上市等原因，公司业绩显著变差。除此之外，作者还发现，公司的长期业绩表现与股权留存比例存在显著正相关关系，而发行时的抑价幅度与长期业绩表现没有显著相关性。 Jain和Kini（1995）随后又进一步考察了风险投资对IPO公司业绩的影响，选取1976-1988年上市的136家含风险投资的公司与136家不含风险投资的公司进行对比研究，发现风险投资者一般倾向于选取市值账面比和市盈率较高的公司进行风险投资，且相对没有风险投资的公司来说，注入风险资产的公司受到的监管较为严格，因此，含有风险投资的公司相对不含风险投资的公司上市后业绩表现更好。 Siew, Ivo和Wong（1998）选取1980年至1992年在美国上市的1649家样本公司，从盈余管理与长期市场表现关系的角度，对样本公司进行实证分析。作者将短期盈余调整作为衡量公司上市前盈余管理的指标，将样本公司由保守的盈余管理到进取的盈余管理平均分为四组，并结合公司的长期绩效表现进行分析，发现由于上市后媒体信息披露等原因，进取组上市前的良好业绩无法维持，投资者对公司的信心降低，因此进取组的长期业绩显著劣于保守组，进取组三年期的收益相对于保守组低了20%，且增发的规模和频率也显著低于保守组。 Ritter(1991)选取美国证券市场1975-1984年间上市的1526家公司作为样本，详细考察IPO公司上市后的长期业绩表现。作者从发行总量、行业、初始收益、发行年限等几个角度统计分析了样本公司的长期业绩，主要得出以下结论：长期看来，发行初期的价格是被高估的；由于风险管理、坏运气以及投资者的非理性狂热等原因，各行业长期业绩虽均有下滑，但行业间的差异很大，金融业与石油工业业绩显著优于其他行业；上市初期的初始收益与长期业绩表现之间存在负相关关系；上市时发行量最大的公司往往业绩最差，可能的解释为过度乐观投资者对年轻的公司抱有过高期望，以及公司选择在所在行业成长环境最佳的时候择机上市。 1.2 其他市场的相关研究 不仅美国证券市场存在公司上市后业绩显著下滑的现象，其他国家的证券市场也存在类似现象。 Levis（1993）选取英国证券市场1980-1988年间上市的712家公司作为研究样本，通过分析样本公司的首日平均收益率发现，不论公司规模大小、股权发放比例如何以及何时上市，配售发行方式的首日收益率均显著高于要约发行方式。作者进而使用英国的几个基准收益指标详细考察了上市公司三年期的业绩表现，尽管1980-1988年间小公司规模效应使得部分小公司业绩表现尚可，但依然无法改变上市公司长期业绩不佳的结论。 英国证券市场的实证研究还得到了以下三个结论：一，上市公司长期绩效不佳这一现象不仅存在于美国市场，至少80年代的英国证券市场也普遍存在这一现象；二，本次研究也发现了1980-1985年间上市的公司三年以后的业绩依然表现不佳，然而这一结论需要谨慎对待，因为时间跨度变长之后，公司会发生很大变化（如接管、破产、停牌、重组等），可能会影响到研究结论，若对公司重大调整的细节进行进一步研究，应该会得到更有说服力的结论；三，剔除离群点之后，首日收益率最高的公司往往长期表现最差，首日收益率一般的公司反而长期业绩表现较好，这一发现冲击了正的初始收益是由于发行时刻意压价这一传统猜想，这些证据表明，首日收益率一定程度上反