外汇风险溢酬基于随机贴现因子研究框架①.PDF

① 外汇风险溢酬：基于随机贴现因子的研究框架* 郑振龙 1，邓弋威 1 （1. 厦门大学 金融系，福建 厦门 361005 ） Foreign Exchange Risk Premium: A Stochastic Discount Factor Framework Zhenlong Zheng 1, Yiwei Deng 1 (1. Department of Finance, Xiamen University, Xiamen, Fujian, 361005) 作者简介： 郑振龙，男，1966 年 3 月出生，汉族，籍贯福建平潭，金融学博士，国务 院学科评议组成员，闽江学者特聘教授，厦门大学金融系教授、博导，美国加州 大学洛杉矶分校富布莱特学者，英国伦敦经济学院高级研究学者，《金融学季刊》 主编。在《金融研究》、《管理科学学报》、《世界经济》等重要学术刊物上发表 100 多篇论文，研究方向为资产定价、金融工程和风险管理。 电话 传真：0592-5920923 邮箱：zlzheng@ 通讯地址：厦门大学金融系，361005 邓弋威，男，1985 年 11 月出生，汉族，籍贯湖南长沙，厦门大学金融系在 读博士生。研究方向为资产定价、金融工程与风险管理。 电话 邮箱：dengyiwei851114@ 通讯地址：厦门大学金融系，361005                                                               ∗ 基金项目：国家自然科学基金面上项目：非完美信息下基于观点偏差调整的资产定价，项目号 教育部“国际金融危机应对研究”应急项目：金融市场的信息功能与金融危机预警，项目号：2009JYJR051。 教育部人文社科一般项目：市场有效性、价格发现与定价权争夺：基于人民币即期汇率和远期汇率的研究 （项目号07JA790077）。  外汇风险溢酬：基于随机贴现因子的研究框架 郑振龙，邓弋威 （厦门大学金融系，厦门，361005 ） 摘要：本文利用随机贴现因子的框架探讨了外汇风险溢酬与宏观经济波动的关系。本文 的理论推导证明，外汇风险溢酬取决于两国的经济波动与两国经济波动的相关程度。本 文的经验研究表明：当两国经济平稳，两国经济波动相关性很高时，外汇的风险溢酬将 近似于零均值白噪声；而当经济危机爆发时，汇率风险溢酬将表现出巨大的波动。 关键词：外汇风险溢酬；随机贴现因子 中图分类号：F831 文献标识码：A 文章编码： 提出了挑战，由此引发了从风险溢酬角度研 0 引言 究汇率变化的热潮。针对外汇风险溢酬的研 究关系到一系列基础的理论问题，例如：远 资产风险与收益间的权衡是资产定价 期汇率中究竟包括了哪些信息？当前的远 研究的主题。自从20 世纪 50 年代Markowitz 期汇率与预期未来即期汇率之间存在怎样 提出现代资产组合理论以来，针对股票、债 的联系？无套补的利率平价是否成立？ 券等资产风险溢酬的研究已经取得了长足 本文旨在探讨在市场化的汇率形成机 进展。但遗憾的是，针对外汇风险溢酬的研 制中，外汇风险溢酬将受到哪些因素的影 究起步较晚，进展相对滞