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估值分析 股东持仓成本 自2006年12月上市以来,徐福记控股交投并不活跃,截至交易公告(2011年7月11日)前累计换手率仅为139% 股东平均持仓成本在1.0-2.0新币间最为集中,雀巢出价高于股东持仓成本 市场交易清淡可能是两家机构投资者向雀巢要约作出不可撤销承诺函的原因之一 徐福记公众股东平均持仓成本分布(2006年上市至交易公告前) 平均持仓成本价格区间(新币) 成交量(百万股) 占期间成交量比 累计占比 0.4-1.0 91 8.2% 8.2% 1.0-2.0 955 86.7% 95.0% 2.0-3.0 20 1.9% 96.8% 3.0-4.0 35 3.2% 100.0% 股价表现 交易公告以来,徐福记和雀巢股价总体走势平稳 徐福记公告以来微涨3.0%,雀巢公告以来微跌1.5% 12月8日,徐福记股价为4.34新元 11月7日 公告交易 交易的影响 并购后双方的发展 对于雀巢公司而言,耗资17亿美元收购目前发展态势良好、仍处于上升阶段的国内糖果巨头徐福记,是物超所值的 雀巢给自己设定了年均8%至10%的增长目标。通过此次并购徐福记,雀巢实现了已定的销售增长目标,其中,亚洲及大洋州地区销售额达152.91亿瑞郎,增长11.9%,新兴市场对销售额的贡献率有了很大的提升 雀巢利用徐福记的分销网络和物流配送系统,增强了其销售能力,市场占有率和综合竞争力得到了显著的提高,提升了与玛氏、卡夫、联合利华等相抗衡的实力,打压了其他国内企业 对于徐福记而言,此次交易带来的正面效益也是巨大的 正如收购协议中所承诺的,雀巢并没有改变徐福记的生产运作方式以及高层管理人员,而是继续追加投资,帮助徐福记增加产能,扩大销售 雀巢还在东莞设立了研发中心,徐福记得到了雀巢的研发支持,扩充了产品线 徐福记正逐步实现其跨国发展的目标,雀巢收购这一利好因素会进一步加速其产品全球化的进程 对国内糖果行业的影响 糖果行业将面临“重新洗牌”。雀巢联手徐福记将使雀巢通过徐福记全国性渠道网络深入至增长最快的二、三线市场腹地,颠覆目前糖果行业的市场格局,抑制其他国内糖果品牌的发展 强强联合的局面也体现了伴随着传播成本和卖场费用上涨,越来越多的企业缺乏打造品牌和渠道铺货的费用,更多国际热钱为寻求增值保值而收购中国企业,令众多品牌企业可能沦为国际品牌代工企业,中国消费品市场可能会迈入寡头割据时代 对消费者的影响 随着国外资金不断流入中国市场、跨国企业在国内的并购行为的日益频繁,国内企业也面临着对先进的管理模式、运营理念的学习和借鉴,这些也将使广大消费者受惠 交易的启示 家族企业:及时把握出售意向是关键 徐福记作为中国糖果糕点第一品牌,先后吸引了多家外资巨头,但徐氏家族迟迟不愿意出售,本次徐福记突然出售控股权,可能由于家族继承乏人等原因使徐氏兄弟改变了主意 在此类家族企业交易中,及时把握卖方出售意向是关键,需与此类企业股东建立联系,及时把握动态和机会 并购方提出有吸引力的交易条件 徐氏家族不仅保留了40%的股权,还保留了徐福记品牌和管理层 除徐氏家族外其他大股东的支持:本次交易公告时即获得两大财务投资人的不可撤销承诺函,为交易的顺利推进打下坚实基础 虽然本次交易估值相对徐福记二级市场交易价格并无大幅溢价,但徐福记在新加坡市场交投非常清淡,股东平均持仓成本低,本次报价仍为公众股东留出获利空间,保证了公众股东对交易的支持 跨国并购案例分析 ——雀巢并购徐福记 2011年12月6日,雀巢以17亿美元的价格收购徐福记60%股份的申报获得商务部批准。雀巢在11月份刚刚完成对国内蛋白饮料和八宝粥市场份额最大的厦门银鹭食品集团有限公司60%的股份收购。在雀巢中国区版图中,咖啡、乳制品、威化和糖果,以及液体饮料和调味品,将会成为雀巢未来业务发展的五大重点领域。此次雀巢收购徐福记之举,奠定了雀巢在糖果市场的霸主地位,未来的糖果市场将会因为雀巢公司的渗透而大幅洗牌。 宏观背景 政治环境 我国政策有所变化,行业水平标准的出台提升了行业准入门槛。2005年1月1日,我国对包括炒货、可可制品、糖果制品、蜜饯在内的13类食品实行市场准入制度,加贴QS标准。这将有利于维护行业竞争秩序,推动新一轮的行业洗牌。 宏观背景 经济环境 宏观经济发展的国内外环境继续趋好,给食品行业的发展提供了很好的条件。我国整体消费稳定增长的局面正在形成。经济环境的好转推动消费者物质生活水平逐步提高,消费者在消费主食的同时加大对糖果类等休闲食品的消费。同时,糖果企业在国内外经济环境总量继续趋好的前提下,产品品种不断增加,质量逐步提高,对行业的健康发展具有良好推动作用。
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