创造有效投资需求是中国金融结构调整成功之路.doc

创造有效投资需求是中国金融结构调整成功之路 摘要：所谓有效投资需求是有合理利润回报的投资，有合 理的投入产出比，有合理的单位能耗水平，产品终端消费市 场具有成长性等。 关键词：金融调控 2007年次债危机时，美国房地产贷款余额与GDP的比率 高迗90%,远高于其他国家30%-40%的水平。应对危机，美 联储多印发了数万亿美元的钞票，中国货币供应量的余额也 高迖危机前的2倍，若再次推动宽松的货币政策，可能陷中 国经济于更不稳定的境地，频繁下调存款准备金率，放松货 币政策来“刺激”经济增长，是危机拯救的思路。 危机时期，企业、私人有效投资意愿低迷，高失业率造 成居民可支配收入下降，消费支付能力不足，有效消费需求 减少，经济增长乏力。这时候政府可以通过适量透支货币， 调整金融结构，创造有效投资需求，并非简单印钞票发货币。 、当前经济增速放缓主要是因为政策调控导致无效投 资下降 经济放缓并非由于流动性不足。今年5月中旬银行间市 场发行5年期债券，债券利率为4%多，仅比1年期3. 5%的 存款利率高出不到1个百分点，显然银行间市场流动性充裕。 今年1?4月投资同比增长20. 2%，比1?3月增速回落0. 7%。 其中房地产投资回落4.8个百分点，房地产投资增长最高曾 经迗到37%,远高于平均投资增长，制造了巨大的房地产泡 沫和经济的不稳定；铁路运输同比出现43. 6%的增长，有色 金属冶炼加工和油气开采的投资增速也有不同程度的回落， 是房地产调控以及产能过剩行业结构调整的结果，铁路运输 投资下降，也与铁路发展总体思路的调整有关。 货币数据也从另一角度显示了有效投资需求不足。5月 份，Ml同比增长3. 5%，比上月末高0.4个百分点。Ml低增 长显示两方面的问题：一是资金没有存入银行成为“存 款”，再由存款转化为贷款，而是直接投入不同领域成为投 资资金。这与当前民间流动性充裕、投资活跃的情况吻合。 二是显示银行信贷的有效需求不足。较低的Ml增长显示有 效投资需求不足，信贷到存款的转换缓慢。这也可以揭示两 个重要问题：第一，在房地产调控和地方政府融资平台受到 一定程度的控制后，银行信贷增长疲软，说明无效投资需求 在银行信贷和经济增长中占比较大，第二，经济增长放缓并 非流动性不足，盲目地增发货币，很容易使其流入无效投资 领域，导致经济累积更大问题。 二、储蓄率高迗52%、投资、消费失衡世界独一无二 金融结构失衡的问题有着深刻的社会、文化和经济政治 背景。一个重要原因是要素市场未能充分发挥其在资源配置 中的基础性作用，这需要我们继续深化改革，打破劳动力、 土地、资本等要素市场长期存在的体制性障碍。 2011年第三产业仅占全部GDP的43%。这与发迗国家73% 左右、中等收入国家53%左右的比例差距不小，甚至低于很 多发展中国家。 2011年国内生产总值47万亿元，其中最终消费为22.5 万亿元，资本形成为22. 9万亿元，净出口为1.2万亿，储 蓄率高达52%。即使按照45%的储蓄率计算，目前中国一年 的总储蓄也超过21.5万亿元，按现行汇率折算约3.4万亿 美元。 储蓄首先是用于工业投资，占到全部固定资产投资的 40%o但是早在2009年，24个工业行业中，21个已经产能 过剩。其次，我们也大量投资于基础设施建设，能源、交通、 通信占到全部固定资产投资的12%左右，已经出现局部过剩。 第三，我们的城市建设占很大比重，其中仅房地产就迗到25% 左右，普遍存在着明显的反复拆建问题。第四，农村投资占 比不高，每年3万多亿元，然而，浪费的比率一点也不低。 农民自己建房，反复拆建的问题甚至更加严重。第五其他服 务业，在全部固定资产投资中的比重不到20%。 人均养老金是美国的千分之一。中国人口比美国人口老 化得多，60岁以上人口占比达到13. 7%，积累的养老金目前 全部加在一起只有约3万亿元，占GDP的比例不到7%，人均 2300元。而根据OECD （经合组织）的统计，2010年美国养 老金规模占GDP的73%，人均3.5万美元。这一比例在英国 为87%,加拿大61%,智利67%。 过去十几年，我国的最终消费对GDP的年平均贡献率只 迗到44.3%。与发迗国家相比，我国消费贡献率相对较低， 甚至低于许多发展中国家。 三、直接融资的比重过低，金融市场结构问题多 企业多，融资难，资金多，投资难，中国提供给国际经 济使用的储蓄资源就有近2⑻0亿美元，超过了国内农业的 全部固定资产投资。 首先是金融业内部结构失衡。2012上半年，社会融资总 规模中贷款及承兑票据占80%,只有不足20%来自股票和债 券融资。从社会融资存量看，2011年底银行贷款余额占54%, 企业股票市值和债券余额仅占到26%,美国和英国（直接融 资为主导）分别为73%和62%,德国和日本