创业板上市公司融资结构特点及缺陷.doc

创业板上市公司融资结构特点及缺陷 该文以创业板上市公司为研究对象，通过分析其融资结构 的特点，发现其融资结构具有缺陷，并浅析其产生的原因。 创业板 GEM (Growth Enterprises Market board)是指 专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资 途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补 充，在融资市场有着重要的位置，是地位次于主板市场的二 板证券市场。在中国特指深圳创业板，于2⑻9年10月30 日正式开市交易。在创业板市场上市的公司大多从事高新科 技企业，具有较高的成长性，该类公司由于经营风险较大， 成立时间较短规模较小，业绩也不突出，贷款信用度相对主 板市场上的上市公司而言呈现较低的状态。通过正常渠道进 行负债融资的规模也会受到限制，因而融资结构会出现与主 板市场的企业不同的状况。 融资结构的特点 创业板上市公司的外部融资数额大于内部融资，但是内 部融资的利用率很高。根据2009?2011年企业提供的资产 负债表来看，创业板上市公司的负.债总额与股东权益总额中 除去留存收益的部分之和要明显的多于企业的盈余公积与 未分配利润总额(即为留存收益，且本文中的留存收益不包 括企业的折旧)。即外部融资已经成为创业板上市公司融资 的主要来源。 之所以认为创业板市场上的企业内部融资的利用率高 是因为：一方面创业版上市公司具有很高的留存收益率。从 2009?2011年（以12月31日的财务报表为准）的平均留存 收益率（留存收益率=1股利支付率）别为：100%、93.46%、 100%。可见，这三年来创业板上市公司的所有盈余几乎全部 留存于企业，几乎未进行对外发放。另，在从2009?2011 年以来，创业板上市公司进行现金股利分配的企业占总当年 上市企业总数目的比例为2009年为0%、2010年为1.96%（其 中在该年上市的186家企业中只有两家分派现金股利，一家 分派股票股利）、2011年为0%，几乎所有企业均不派发现金 股利。 股权融资为创业板上市公司融资的主要形式；创业板上 市公司中股权集中度较高，大多数的股票集中公司的高管人 员手中。 根据深圳证券交易所于2011年6月发布的关于创业板 投资者结构的研究中，截至2010年末，创业板个人投资者 持股比例为62. 3%,远高于主板与中小板。对此作进一步分 析可知，在每家公司前5名股东持股状况中，个人投资者持 股比例平均迗到38.97%。有68. 25%的企业第一股东为个人 投资者，其所持公司的股票比率可以最高可达85. 50%，且个 人投资者中持股比例较高者均在创业板上市公司中担任重 要职务，一般为公司董事、经理等企业高级管理或技术人员。 在剩余的37. 7%的投资机构中，风险投资公司或私募股 权基金（VC/PE）成为创业板上市公司进行股权融资的一种 主要融资渠道。对2010年创业板上的186家企业的财务报 表进行分析，有94. 71%企业都接受过风投的资金，在其中前 5名股东中，风险投资总额占股权融资总额比例最高的为 96.4%。风险投资公司平均持股比例为19.28%。在对创业板 上市公司进行投资的风险投资公司中，既有境内公司也有境 外公司，但境内公司的数量明显大于境外公司。 债权融资存在明显的失衡，流动负债成为创业板企业债 权融资的主要方式。根据深圳证交所信息管理部2012年出 具的《深圳多层次资本市场上市公司财务汇总数据-非金融 类（2012年第一期）》可知：创业板企业2011年流动负债总 额为200. 01 （百万元），非流动负债为19. 94 （百万元）；去 年同期流动负债总额为148.57 （百万元），非流动负债为 14.80 （百万元）。显然，流动负债远远高于非流动负债。 对于创业板上市公司来说，其流动负债主要来源于商业 信用与短期借款，且企业以商业信用为首要的短期债权融资 方式，其次为短期借款。与主板企业有着明显不同的是，创 业板上的企业缺乏长期银行信贷，多数企业采用激进型筹资 政策，且绝大多数企业不存在应付债券。根据深交所提供的 189家企业所示2010年资产负债表来看，有60家企业不存 在任何非流动性负债（有些甚至也不存在短期借款），只有1 家企业存在应付债券，有38家存在长期借款或长期应付款。 即使在这38家企业当中，也只有1家以信用贷款的方式， 其他企业是以抵押或担保贷款的形式进行长期信贷，且贷款 总额占融资总额的比例也较低，不足10%。2011年情况与此 相似 绝大多数企业获得政府补助，且补助方式多样化。以 2010年相关数据为例，据同花顺数据统计，274家创业板公 司共获得政府补贴19. 14亿元，占同期创业板公司净利润的 10.32%。受软件增值税返还的影响，信息服务业所得政府补 贴一度可迗企业净利润的一半以上，