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四、计算及分析题
1.假定某企业集团持有其子公司60%的股份,该子公司的资产总额为1000万元,其资产收益率(也称为投资报酬率,定义为息税前利润与总资产的比率)为20%,负债的利率为8%,所得税率为40%。假定该子公司负债与权益的比例有两种情况:一是保守型30:70,二是激进型70:30。
对于这两种不同的资本结构与负债规模,请分步计算母公司对子公司投资的资本报酬率,并分析二者的权益情况。
解:1.列表计算如下:
保守型
激进型
息税前利润(万元)
200
200
利息(万元)
24
56
税前利润(万元)
176
144
所得税(万元)
70.4
57.6
税后净利(万元)
105.6
86.4
税后净利中母公司权益(万元)
63.36
51.84
母公司对子公司投资的资本报酬率(%)
15.09%
28.8%
由上表的计算结果可以看出:
由于不同的资本结构和负债规模,子公司对母公司的贡献程度也不同,激进型资本结构对母公司的贡献更高。所以,对于市场相对稳固的子公司,可以有效地利用财务杠杆,这样较高的债务率意味着对母公司较高的权益回报。
2.2009年底A公司拟对B公司进行收购,根据预测分析,得到并购重组后目标公司B公司2010~2019年间的增量自由现金流量依次为-700万元、-500万元、-100万元、200万元、500万元、580万元、600万元、620万元、630万元、650万元。假定2020年及其以后各年的增量自由现金流量为650万元。同时根据较为可靠的资料,测知B公司经并购重组后的加权平均资本成本为9.3%,考虑到未来的其他不确定因素,拟以10%为折现率。此外,B公司目前账面资产总额为4200万元,账面债务为1660万元。
要求:采用现金流量折现模式对B公司的股权价值进行估算。
附:复利现值系数表
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
10%
0.909
0.826
0.753
0.683
0.621
0.565
0.513
0.467
0.424
0.386
2.解:B公司明确的预测期内现金流量现值和=(-700)/(1+10%)1+(-500)/(1+10%)2+(-100)/(1+10%)3+200/(1+10%)4+500/(1+10%)5+580/(1+10%)6+600/(1+10%)7
+620/(1+10%)8+630/(1+10%)9+650/(1+10%)10=765.56(万元)
明确的预测期后现金流量现值和=[650/10%]×(1+10%)-10=2509(万元)
B公司预计整体价值=765.56+2509=3274.56(万元)
B公司预计股权价值=3274.56-1660=1614.56(万元)
3.A西服公司业已成功地进入第八个营业年的年末,且股份全部获准挂牌上市,年平均市盈率为15。该公司2009年12月31日资产负债表主要数据如下:资产总额为20000
A公司现准备向B公司提出收购意向(并购后B公司依然保持法人地位),B公司是一家休闲服的制造企业,其产品及市场范围可以弥补A公司相关方面的不足。2009年12月31日B公司资产负债表主要数据如下:资产总额为5200万元,债务总额为1300万元。当年净利润为480万元,前三年平均净利润为440
A公司收购B公司的理由是可以取得一定程度的协同效应,并相信能使B公司未来的效率和效益提高到同A公司一样的水平。
要求:运用市盈率法,分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。
(1)基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率;
(2)基于目标公司B近三年平均盈利水平和同业市盈率。
(3)假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速提高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。
3.解:(1)目标公司B股权价值=480×11=5280(万元)
(2)目标公司B股权价值=440×11=4840(万元)
(3)A公司资产报酬率=3700/20000=18.5%
目标公司B预计净利润=5200×18.5%=962(万元)
目标公司B股权价值=962×15=14430(万元)
4.甲公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的乙企业55%的股权。相关财务资料如下:
乙公司拥有10000万股普通股,2007年、2008年、2009年税前利润分别为1100万元、1300万元、1200万元,所得税税率25%;甲公司决定按乙公司三年平均盈利水平对其作出价值评估。评估方法选用市盈率法,并以甲公司自身的市盈率16为参数。要求:计算乙公司预计每股价值、企业价值总额及甲公司预计需要支付的收购价款。
4.解:
乙公司近三年平均税前利润=(1100+1300+1200)/3=1200(万元)
乙公司近三年平均税后利润=120
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