洛基山脉高山滑雪度假公司(RMH)融资方案分析.doc

洛基山脉高山滑雪度假公司(RMH)融资方案分析 一 背景： 1993年11月初，洛基山脉高山滑雪度假公司（RMH）正在研究为计划的第2阶段扩建的2千5百万加元所需资金的筹措方法。这家著名的加拿大西部常年旅游度假胜地计划增加几条新的滑道，增加造雪能力，另一条高速挂四人座缆车的缆车线，一间可容纳700个座位的饭店，一间新的滑雪设备零售商店，并对现有的基础设施条件进行改善。 二 融资方案： 银行贷款 大都会银行提供给RMH公司一个满足其进行扩建需要的融资方案：2千5百万加元的定期贷款，贷款利率为优惠利率加上2.5％，从1994年10月31日开始12年每年分期偿还本息。这项贷款条款将限制每年的资本支出不超过200万加元，以及红利率不超过每年利润的50％。针对现存贷款的银行一般抵押贷款协议，增加修正条款要求为新的贷款提供抵押担保物。而现存贷款合同中的保护和担保条款继续保留。 分析：由于银行贷款利率变化的不确定性和对于利率上升的预期（加拿大1992~1993年第三季度，GDP上升了1.6%显示了经济复苏的趋势），以及大都会银行对于资本支出有严格的限制，不能超过200万加元。这个项目具有高风险。资本支出是保证公司持续成长和发展的前提，但是银行提出的融资条款将限制公司的成长。 向养老基金私募发债 养老基金联盟公司提供了如下的融资方案：发行2千5百万加元的债券，15年期，9.35％的贷款利率。以RMH公司未开发土地提供优先抵押，对公司其他资产有剩余抵押权，抵押价值的多少取决于RMH其他债权人要求权的多少。这项贷款，不需要每年提供偿债基金，通常称之为“子弹贷款（Bullet loan）”。到期一次全部偿还本金。因为放贷这个养老基金将要求得到145,000股RMH公司的普通股。 分析：虽然养老基金的借贷利率较高，但是当利率变动较大超过9.35%时，就能成为预防利率风险。另外公司提供普通股，可以通过以后分配红利和股价上涨等方式减少当前的融资成本。 公开发行普通股 RMH必须承担整个公司上市审查过程中的法务和审计费用，总计大概25万加元。同时，需支付一笔相当于总发行金额6%的发行费用。作为回报，联邦证券公司将负责包销这个股票的发行，价格临近向公众公开发行前确定。 另外基于对现行股票市场状况、滑雪业前景和RMH公司的评析，证券公司会把对公众发行的价格设定在每股13.5加元，以此对外公开发行。建议发行量为200万股，保证一个合理的市场规模，同时符合公司股票在交易所挂牌交易的要求。 分析：由于整个审查过程长达四到六个月的时间，不能及时融资，还需要额外的费用支出。另外由于整个股票市场还比较弱，不确定是否能从1987年10月的大跌后恢复，造成发行的价格较低，不能充分融资。但是由于加元持续贬值，外方的直接投资增多又可能提升股票价格。 普通股发行定价分析： 1993年税后利润：4478000加元 稀释前的EPS：4478000/4665000=0.9599per share 稀释后的EPS：4478000/6665000=0.6719per share 行业平均PE（不动产和景区类企业）：18.8 原定发行价：13.5 对应PE：20.09 分析：略高的估值基于两点: 1.滑雪度假这个行业在1980年代的快速技术革新，兼并整合，以及客户对于高级设施的需求 2.当时加元的持续性走弱，使加拿大成为外国旅行者更有吸引力的目的地 公开发行优先股 发行优先股需要有6%的红利率才能吸引投资者。投资银行的经理们建议RMH公司发行股票时须附加一条“可回售”条款，以允许投资者们在七年之内将优先股换回现金。若是发行优先股，RMH公司面临的情况如出一辙，需要接受委员会的审查并承担一切相关费用。 分析：有迹象表明在美联储意识到国内可能发生的通货膨胀苗头，他们采取的行动会导致利率上升。一旦利率上升会导致投资者抛售优先股换取现金，会导致RMH公司以后的资金不足。 三 财务预测 总表预测： 我们小组根据表7对于1994,1995年的预测损益表，以及案例中提供的数据后几年进行预测。 收入：首先海耶斯预期收益在1994年和1995年年增长11％，由于滑雪产业的发展，各项设施的改善，人们滑雪意愿的增强，以及加元贬值将会带动滑雪和周围宾馆，餐饮，娱乐的发展。我们假定今后的收益会保持8%的增长。 经营费用：根据94,95年的数据，我们假定经营费用是收入的49% 管理、营销、其他费用：根据94,95年的数据，我们假定经营费用是收入的13% 税率：案例中给出为40% 折旧和摊销：96年开始的折旧为500万，由于该企业非制造业公司，我们把滑雪公司三期工程完成之后的折旧每年平摊的计算 资本支出：由于管理层不期望90年代剩余期间每年的资本支出超出折旧。