第一讲金融发展与经济增长08[1]3.ppt

金融市场专题研究 楼 远,夏红芳 2009.2 第一讲 金融与经济增长 金融市场是金融活动得以开展的平台，金融市场的发展伴随着金融的发展，而金融的发展又与经济增长密切相关。因此，要研究金融市场，有必要从金融与经济增长的关系入手来加以把握。 一、金融与经济增长的关系 理论界一直存在争论。 古典经济学家 的“面纱论”。 金融与经济增长的关系 罗宾逊(Joan Robinson，1952)的“企业引导金融发展”说。 罗伯特·卢卡斯(Robert Lucas，1986) 等人的无关说。 约瑟夫·熊彼特(Joseph A．Schumpeter)的“引擎”说。熊彼特认为，功能健全的银行促进了技术创新，银行对企业家进行筛选，为那些创造新产品的成功可能性最高的企业家提供资金支持。 金融与经济增长的关系 希克斯(John Hicks，1969)的“关键说”。他在分析英国的产业革命时发现，金融体系对资本形成，从而对英国工业化起了非常关键的作用。 托宾则首次将货币因素引入了经济增长模型，认为货币对人们的消费和储蓄行为产生了深远的影响，因此经济增长与货币因素有关。 纳尔逊对发展中国家金融与经济增长关系进行了研究，提出了“恶性循环”理论认为对金融的过度管制导致了金融与经济增长的“恶性循环” 。 金融与经济增长的关系 麦金农-肖在研究发展中国家的金融与经济增长关系时发现，发展中国家普遍存在金融抑制的现象：通货膨胀率很高；对利率施以非常严格的控制，实际利率为负；政府直接控制与分配银行的信贷；高存款准备金率等。这不但降低了欠发达国家的储蓄率，而且损害了投资分配的效率。 金融与经济增长的关系 戈德史密斯对35个国家进行大量的统计分析后，发现金融发展与经济增长之间呈非常强的正相关关系。 但对到底是金融发展促进了经济增长与发展，还是经济发展促进了金融发展，他坦率地承认无法弄清……。因此，戈德史密斯给后人留下了一个研究的谜。 金融与经济增长的关系 罗伯特·G．金和利维(Robert G．King and Ross Levine，1993)、利维(Ross Levine，1997)对金融发展水平与资本积累、生产率等提高经济增长率的因子之间关系进行了计量分析。 他们发现，金融发展促进了人均增长率的提高、物质资本的积累和经济效率的提高，较高的金融发展水平会带来较高的经济增长率、物质资本的积累和经济效率。 金融与经济增长的关系 利维和沙拉·泽沃斯(Ross Levine and Sara Zervos，1998)进一步对47个国家1976—1993年间的金融发展与经济增长的关系进行实证研究，结果发现，股票市场流动性、银行发展水平与经济增长率、资本积累和生产率的提高之间存在很强的相关关系，得出了与利维以前的计量分析同样的结论，因此，股票市场流动性与银行发展水平促进了长期增长。 二、M-S金融发展理论与M-S范式的金融自由化 美国经济学家罗纳德·I·麦金农和爱德华·S.肖于上世纪70年代初分别提出了“金融深化”与“金融抑制”等新概念，在全球特别在发展中国家引起了强烈反响，並引发了范围不小的金融自由化浪潮，对各国金融和金融市场发展产生了深刻影响。 要了解金融市场发展，就有必要了解他们的理论和思想。 1、金融抑制 金融抑制是发展中国家经济发展战略的一个典型特征。 金融抑制的手段主要包括： 建立特别信贷机构，（政策性机构） 为了便于政府对金融资源的控制实施很高的存款准备金率， 严格的利率控制和货币的不可兑换。 1）．特别信贷机构 发展中国家的政府为了实施其发展计划，设立了诸如政策性银行之类的特别信贷机构，以便为政府偏向的行业和产业提供廉价信贷。这些机构分担了巨大的潜在性政策负担。 在那些没有建立特别信贷机构的发展中国家，商业银行往往受到政府过多的干预，政府强迫商业银行承担大量的“政策性”贷款，使商业银行成了政府的准财政机构，以便为那些政府偏好的行业和产业的各类企业提供大量的金融补贴。 发展中国家政府为了加强对金融资源的集中控制，普遍实行高法定存款准备金率，将商业银行吸收的存款直接转入中央银行账户，便于中央银行对商业银行的信贷控制。 为此，政府相应地建立了对商业银行的补偿机制，对法定存款准备金支付较高的利息。 在这种情况下，商业银行也没有太多的积极性去发放政府规定之外的商业性贷款。 中国另辅以政府干预、行政控制。 3）．利率控制 金融抑制最常见的手段就是规定存贷款利率上限或下限，过低的存款利率抑制了人们的储蓄意愿，导致了资本供给不足。另一方面，由于贷款利率限制，借款者可以按照很低的或负的实际利率得到借款，资金效率很低。 由于实际贷