我国民营上市公司发展实证研究.doc

PAGE PAGE 6 我国民营上市公司发展实证研究 陈斌 佘坚 王晓津 （深圳证券交易所综合研究所，深圳 518010） 摘要：本文以A股市场的民营上市公司为样本，考察我国民营经济的发展现状，比较民营上市公司与非民营上市公司在企业经营与公司治理方面的差异，探讨当前我国民营经济及民营上市公司发展所面临的深层次问题，并提出相应的政策建议。 关键词：民营上市公司；盈利能力；成长性；公司治理 作者简介：陈斌，经济学博士，深圳证券交易所综合研究所副主任研究员。佘坚，管理学博士，深圳证券交易所博士后工作站研究人员。王晓津，女，管理学博士，深圳证券交易所博士后工作站研究人员。 改革开放20多年来，民营经济成为我国经济体系的重要组成部分。统计显示，在1989～2005年间，民营经济创造的国民生产总值以年均28%的速度增长，民营经济占GDP的比重已达65%，民营经济的增长率远高于国民经济的增长率，对国民经济的贡献度也超过非民营经济部门，成为社会就业的主要渠道、国家税收的重要来源和对外贸易的主要组成部分。不过，与民营经济在国民经济中占有重要地位及作用不同的是，我国民营上市公司在资本市场中的地位与作用远没有得到应有的体现，民营上市公司在盈利能力、公司治理等方面还存在着许多不足。 民营经济的发展离不开资本市场的支持与培育，同样，一个与经济发展相适应的高效资本市场也应该具有不同类别所有制企业均衡发展的市场结构。因此，分析我国民营上市公司在资本市场中现状地位的起因，探讨其与非民营上市公司之间发展差异的根源，进而通过相应的制度安排予以推动及解决，是当前我国资本市场建设中需要加以探讨的重要课题。本文以实证研究方法为基础，力图通过详实、严谨的数据分析，对我国民营上市公司发展的现状、盈利能力、成长性和公司治理进行系统梳理。 研究方法和研究样本设计 本文的主要研究目的在于全面、深入地比较分析民营上市公司与非民营上市公司两大主体的经营与治理差异，研究分以下几个层次进行：（1）民营上市公司与非民营上市公司的比较分析；（2）民营上市公司与剔除部分高垄断行业国企【1】的非民营上市公司的比较分析；（3）不同行业壁垒（垄断或竞争程度）中民营上市公司与非民营上市公司的比较分析；（4）不同类型民营上市公司之间的比较分析。 比较分析的内容包括盈利能力分析，成长性分析和公司治理分析，具体内容体现在研究使用的指标体系如表1。 表1 我国民营上市公司盈利、成长与治理实证分析使用的指标体系 比较研究的内容 指标 指标重要性 盈利能力 净资产收益率 主要指标 主营业务利润率 主要指标 总资产周转率 辅助指标 主营业务收入的费用占比 辅助指标 成长性 主营业务收入增长率 主要指标 主营业务利润增长率 主要指标 总资产增长率 辅助指标 公司治理 所有权结构 主要指标 董事会 主要指标 公司控制权市场 主要指标 高管激励 主要指标 外部机构投资者 主要指标 我们以沪深两市截至2006年底的历年民营上市公司为研究样本，共405家，其中沪市216家，深市189家。报告所依据样本数据的简要说明如下：（1）本报告讨论的民营上市公司是指民营企业直接或间接控股的在证券交易所正式挂牌交易的股份有限公司，大体分为四类，即公司最终控制人为自然人的上市公司、可以确定实际控制人为自然人的集体企业类上市公司、可以确定实际控制人为自然人的职工持股会控制类上市公司和可以确定实际控制人为自然人的其他类型上市公司（以各年度上市公司年报披露为准）。其中公司最终控制人为自然人的上市公司占有93.58%的比例。（2）根据企业上市方式不同划分出若干子样本。405家样本公司中，202家为IPO直接上市；191家经过资产重组成为民营性质上市公司；12家公司通过MBO的方式成为民营上市公司。（3）本研究指的非民营上市公司主要包括了国资委直接控股上市公司，中央非民营企业（简称央企）直接控股上市公司，中央国家机关直接控股上市公司，地方国资委、政府和非民营企业直接控股上市公司等非民营上市公司和集体企业直接控股上市公司，并划分为垄断性非民营上市公司和剔除垄断行业国企的非民营上市公司两个比较样本。 我国民营上市公司的发展现状 1992年6月，深圳市华源磁电有限公司的上市揭开了中国民营企业上市的序幕。但在1995年之前，初期的我国证券市场发展主要是为非民营企业改制服务的，发行制度中存在一定的所有制歧视，沪深两市中民营上市公司屈指可数。1996年之后，随着我国资本市场的逐步开放和国家扶持民营企业政策的不断出台，民营上市公司数量迅速增加。但民营企业上市更多是通过买壳上市而不是首次公开发行上市方式。2001～2004年，民营企业买壳上市的数量连续三年超过通过首次公开发行上市的数量。2004年，深圳中小企业板的推出为民营企业的上市注入了新的活力，除2