基于代理成本视角的股票回购分析-中国石油大学学报.PDFVIP

2017年10 月 中国石油大学学报(社会科学版) Oct.2017 第33卷摇 第5期摇 摇 摇 摇 摇 摇 Journal of China University of Petroleum(Edition of Social Sciences)摇 摇 摇 摇 摇 摇 Vol.33摇 No.5 DOI:10.13216/ j.cnki.upcjess.2017.05.0004 基于代理成本视角的股票回购分析 ———以宝钢股份为例 郝摇 洪,刘玉洁 (中国石油大学工商管理学院,北京 102249) 摘要:通过测度宝钢股份2012年50 亿股票回购公告的市场反应发现,股票回购有显著为 正的公告异常收益。 以回购理论为基础,结合宝钢股份股票回购公告之前以及回购之后几年的 财务业绩分析,进一步探讨公告异常收益的真正来源。 研究表明,市场的积极反应并不是对宝 钢股价被低估的认同,公司自由现金流减少和财务杠杆提升所导致的代理成本降低才是公告收 益为正的主要原因。 关键词:宝钢股份;股票回购;公告异常收益;代理成本 中图分类号:F832.51摇 文献标识码:A摇 文章编号:1673鄄5595(2017)05鄄0019鄄05 摇 摇 一、引言 公司的资本结构,增加了公司价值。 文中涉及的财 股票回购是指上市公司利用现金从股票市场上 务数据均来自宝钢股份年报、季度报,市场数据来自 购回本公司发行在外一定数额的股票的行为。 股票 网易财经网。 回购起源于西方国家,通常被视为公司股利政策的 二、宝钢股票回购回顾 构成要素。 中国自2005年颁布《上市公司回购社会 自2011年开始,钢材价格一路下跌,屡创新低。 公众股份管理办法(试行)》后,上市公司进行股票 2012年全球经济复苏进一步放缓,国内经济增速持 回购的案例数量逐渐增加。 续下行压力加大。 由于下游行业需求不足、产能过 宝钢股份2012年50亿的回购事件发生在钢铁 大,钢材市场供大于求的矛盾十分突出,企业之间竞 行业低迷、很多企业都希望通过举债渡过难关的情 争进一步加剧,特别是产品同质化竞争更加激烈,整 况下,引起了广泛的社会关注。 很多学者针对这次 个行业面临着巨大困难。 大规模回购展开了研究。 王峰娟等研究了宝钢股票 宝钢股份作为钢铁行业的龙头企业,一直实施 回购的动机,认为价值低估信号假说、自由现金流假 差异化战略,尽力维持正常的经营状况,持续保持着 说、财务杠杆假说、财务灵活性假说和财富转移假说 国内钢铁行业最优经营业绩,但也难逃经济下行压 [1] 力的严重影响。 2012年,宝钢股份的经营业绩和市 都不同程度解释了宝钢回购的动机。 谭洪益用比 较分析法和事件研究法,分析了回购前后的财务效 场表现都不乐观,公司股价持续保持在低位水平,9 应和市场效应,认为股票回购对于宝钢股份起了优 月底公司的市盈率跌到了7郾39,市净率降低至 [2] 化公司资本结构和提高公司经营效率的作用。 但 0郾71,股价已经跌破净资产,公司面临着经营和资本 是,随着时间的推移,宝钢股份的财务业绩表现并未 市场的双重压力。 正是在这种情况下,公司决定进 向好,这促使我们重新审视宝钢股份2012年大规模 行股票回购。 回购的财务效应,以期得到新的思考和启发。 本