风险资产的定价.ppt

第十章 风险资产的定价 第一节 资本资产定价模型 从20世纪60年代初开始，夏普、林特纳、莫森等探索马科维茨的理论在现实中的应用能否得到简化？ 如果投资者都采用该理论选择最优资产组合，那么资产的均衡价格将如何在收益与风险的权衡中形成呢？ 或者说，在市场均衡状态下，资产的价格是如何依风险而确定的呢？ 12.1.2 传统资本资产定价模型 1.传统CAPM的假设 所有投资者的投资期限均相同。 投资者根据单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 投资者永不满足。 投资者是厌恶风险的。 每种资产都是无限可分的。 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 税收和交易费用均忽略不计。 对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 2.传统CAPM 的推导 （1）资本市场线 投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形 无风险资产 1-xp1 rf σf 风险资产 xp1 E(RP1 ) σp1 该组合的预期收益率 为： 方差： 其中， 称为单位风险报酬，又称夏普比率。 （2）市场组合 根据分离定理，得到：在均衡状态下，每种证券在切点处投资组合中都有一个非零的比例。 投资者持有相同的最优风险组合T，如果该种证券在组合中的比例为零，即无人购买该证券，其价格会下降，收益率会上升，从而投资者会购买，同样证券的需求超过供给时会产生反方向的过程。 均衡时，投资者持有各种证券的一定数量，价格也是供需相等的价格，无风险利率水平也使借入资金等于借出资金量。 这时的最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合中各证券的构成比例。 （一）分离定理 1、在上述假定的基础上得出结论： 根据相同预期的假定，我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合（最优风险组合）都是相同的，从而每个投资者的线性有效集都是一样的。 由于投资者风险——收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，因此他们的最优投资组合也不同。 2、导出分离定理： 投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 （三）共同基金定理 如限于资本市场且市场有效，那么市场组合就大致等于最优风险组合。 单个投资者可以不进行分析，分别投资于指数基金和无风险资产。但所有的投资者都这样做则不行。 共同基金定理－ 技术问题 个人问题：根据风险厌恶系数选择 （四）资本市场线 资本市场线的斜率等于 资本市场线的表达式为： 3.由CML和市场组合M推导出的传统CAPM 建立一个风险资产i和市场组合M的新组合P 期望收益—贝塔关系 β系数的一个重要特征是，一个证券组合的β值等于该组合中各种证券β值的加权平均数，权数为各种证券在该组合中所占的比例，即： 4.传统CAPM的含义 （1）SML和CML之间存在的明显差异 CML只适于描述无风险资产与有效率的风险资产组合经过再组合后的有效风险资产组合的收益与风险关系，市场组合的风险溢价是资产组合标准差的函数 SML描述的是任何一种资产或资产组合的收益与风险之间的关系，测度单个资产风险的是资产对于资产组合的贡献度 （2）从CAPM的结论可以看出 收益由无风险资产收益rf和超额收益[E(rm)-rf]组成,体现了高风险、高收益的基本原理 并非风险资产承担的所有风险都要予以补偿，给予补偿的知识系统风险，因非系统风险是可以通过多元化分散的。 5.传统CAPM的应用 资产估值 资产配置 12.1.3 几个例子 12-1 利用CAPM补全下表 12-2 假设两种证券A和B组成市场组合，它们的比例和方差分别为0.39,160和0.61,340。两种证券的协方差为190.试计算两种证券的β值。 例12-4 假设无风险利率为6%，市场收益率为16%。 （1） 某公司股票当前的市价为50元，以后每年末将支付每股6元的股息，β值为1.2，预期在年末该股票的市场价格是多少？ （2）某公司股票预期收益率为10%，其β是多少？ （3）投资者拟购入一企业，其预期的永久现金流为100万元，但因有风险而不确定。如果投资者认为企业的β为0.5，当β值实际为1时，投资者愿意支付的金额比该企业的实际价值高多少？ 12.2 套利定价理论 1．APT的研究思路 套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对于一个充分多元化的大组合而言，只需几个共