整合金融监管改革和国际货币体系改革.doc

整合金融监管改革和国际货币体系改革 摘要 本文将国际金融监管体系和国际货币体系联系起来是因为最近的金融危机揭示了其产生的原因在于金融因素和货币因素，两者共同作用形成很多危险的方式。在金融监管方面，我强调三个问题：发展一个较好的工具刺破资产定价泡沫以防其变大；监管银行资本的国家最小值达到最近商定的《巴塞尔协议III》的最少两倍；实施一个全面的目标来应对“大而不倒”的金融机构以控制它们过去过度的风险承担。在国际货币方面，我强调应该阻止“以邻为壑”的汇率政策，包括在对坚决拒绝在汇率政策方面履行国际义务的国家分级罚款方面达成协议。 关键词：金融监管，IMF监管，“大而不倒”，资产定价泡沫 简介 在一个相对短的论文中展示可以怎么做而且应该怎样做来改革国际金融和货币体系是有挑战性的。我想起一个关于其八十岁丈夫去世后正在写讣告的女人的故事。在讣告中，她提到他所有重要的成果，活着的家庭成员及葬礼的时间和地点。然后她把她的讣告寄往当地报社。 报社给她打来电话告诉她这个讣告有五百字而且每个字收费3美元，这将花费1500美元。经过一番思考，她选择了一个较短的，三个字的版本：Max Schwartz死了。随后报社通知她最少写六个字。她再次修改。最后，她选择了：Max Schwartz死了，出售现代汽车。我将给出一个六字版本的改革建议。 当沉思令人满意的改革时，我更喜欢将国际金融监管体系改革和国际货币体系改革结合起来，最近的金融危机揭示了其产生的原因在于金融因素和货币因素，两者共同作用形成很多危险的方式。在金融监管方面，我强调三个问题：发展一个较好的工具刺破资产定价泡沫以防其变大；在《巴塞尔协议III》外达到银行资本真正有利于未来金融稳定的最低要求，应对“大而不倒”金融结构。在国际货币方面，我强调应该阻止“以邻为壑”的汇率政策，这是很重要的，尤其是制止某些新兴经济体存在的极大的经常账户余额和防止这种情况(在国际经济和金融危机中)的发生，即这些剩余的循环加重了存在大量赤字的国家包括过剩流动性、过低的（长期）实际利率和较大的错误定价风险在内的金融脆弱性。 改革国际金融监管体系 泡沫破坏 任何关于这次危机来源的可靠说法都包括放松信贷及住房和股票价格快速且大幅的上涨。然而回想上次危机的正统说法，最起码在中央银行方面，要求中央银行尝试在最少三个方面刺破资产价格泡沫是不明智且不必要的。第一，中央银行在识别类似泡沫方面没有可靠的方法论和比较优势。第二，即使它们可以识别此类泡沫，短期利率不是一个控制此类泡沫的好工具：毕竟，利率小幅度增长效果甚微，大幅度增长会对整体经济造成更大的附属危害。第三，因为一旦这些泡沫在自身压力下破灭，通过设计一个变换和适度降低政策利率，混乱将会在一个相对较低的成本下消除，这样，先前的措施是不必要的。 这次危机如何改变前次危机在识别和刺破此类资产价格泡沫的正统说法呢？诚然，在不管(最起码是泡沫的形成有显著影响力情况)低利率争议的情况下，泡沫破灭后，我们可以很便宜得将其清理干净。对我们不能提前识别泡沫论据的挑战也已经在本次危机中得到了支持。思考在国际清算银行和国际货币基金组织所做的调查研究，在过度信贷增长和增加住房和股票价格及检查银行压力目录和经济衰退研究方面识别尾观测值的银行危机双阈值预警模型显得比危机前更有相关性和前景。如果对在泡沫变得过大前识别泡沫有困难的话，那么，中央银行和监管机构的消息是：“我知道，但尝试起来较困难”。实际上，美国和欧盟的将来系统性风险监督委员会的任务之一就是识别这样的资产价格泡沫。 最后一点，这次危机应该促使我们组合一个更好的泡沫破坏工具包。就像我彼得森的同事Adam Posen（2009）在最近的一篇论文中指出那样，如果面对一个漏的喷头，只有一个锤子，你将面临这样一个困境：小喷头没有用，结实的喷头会破坏管子。你需要的是管道胶带来控制小的滴漏和一个扳手控制大的滴漏。但是什么来充当管道胶带和扳手呢？我会说达成共识，即管道胶带和扳手应该包括一个反周期资本缓冲和一个前瞻性配置的银行。应该还包括在住宅和商业抵押贷款，在贷款水平和对股票的附属和边际需求方面的贷款-价值比率的反周期变化。在一些情况下，中央银行也会提高利率“逆风而行”；当然，在某些情况下则不然。当然，这种宏观审慎行动有可能扼杀一些扩张迅速但也能够避免严重崩溃的行动，就像前一个。 《巴塞尔协议III》 当前的危机也表明先前的国际制度对银行资本（和流动性）要求的不成分。美国和欧元地区的银行没有通过最终的压力测试：随着资本和流动比率的长时间的衰弱，更多的大银行在政府强大的支持下才能度过此次危机。即使有了政府的支持，贷款还是负增长，监管者现在才意识到《巴塞尔II》协议中的一些主要的创新——尤其是在信用等级和银行风险权重的内部模型方面的着重强调是有很大缺陷的，并且（危机前）不