管理经济学课件第八长期投资t.ppt

怎样确定企业兼并的价格 怎样确定收购方可以接受的最高价格 最高价格应等于收购方因兼并引起的税后现金流量的增加量的总现值。 * [例8—17] 假定企业A打算收购企业B，预期收购后，企业A每年的现金流量将出现以下变化(见表8—14)。 * 表8—14 * 假定收购企业B既不增加，也不减少企业A原来的风险程度，企业A的平均加权资金成本15%，在兼并后仍然适用。问：企业A可以接受的最高价格应是多少? 解：确定企业A可以接受的最高价格就是计算这种收购预期会给企业A增加多少价值。这个价值应等于因兼并引起的税后现金流量增加量的总现值。具体计算如下： * 通过查表8—1和表8—4，可得： 总现值=140×3.352+150×3.352×0.497+140× 3.352×0.247+80×3.352×0.123+20× 3.352×0.061=469.28+249.89+115.91+ 32.98+4.09=872.15（万元） 所以，8 721 500元是企业A可以接受的最高收购价格。 * 怎样确定被收购方可以接受的最低价格 最低价格应等于被收购方现在的价值，有两种估计方法，一是假定它不被收购，继续经营，一是假定停业清算。 * [例8—18] 依上例，假如被收购企业B不被收购，继续经营下去，预期每年的税后现金效益量如表8—15所示。 * 通过查表8—1和表8—4可得： 总现值=5×3.352+3×3.352×0.497+2×3.352×0.247+1×3.352× 0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（万元） 即企业B如不被收购，现在的价值为238 300元。 另一种方法是估计假定企业B停业进行清算，变卖所有的资产可能得到的收入。在本例中，假定这个数字为1 200 000元。 兼并决策时，被收购方可以接受的价格，应当是在这两种估计方法估计出来的数字中选择较高的数字。在这个例子中，1 200 000＞238 300，所以，应选1 200 000元作为企业B的最低价格。 * 最高价和最低价之间的差额，就是兼并的经济效益。实际的收购价格通过双方谈判来确定。 * 可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9 000元，第二年7 000元，第三年5 000元。 * 方案的残余价值 指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。 * 第4节资金成本的估计 * 债务成本的估计 税后债务成本=利息率×（1－税率）[例8—8] 假定企业发行债券100 000元，利率为12 %，该企业所得税率为40 %，那么税后债务成本应为：  税后债务成本=12 %×（1-40 %）=7.2% * 权益资本成本的估计 1. 现金流量贴现模型 * [例8—9] 假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期 为每股1.6元，每年股利增长率预期为6 %，那么，该普通股的资金成本 应为: ke=1.6／20+6 % =14 % * 2. 资本资产定价模型[例8—10] 假如无风险利率（kf）为8 %，普通股的平均回报为11 %，某企业 的β值为1.0（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本 就等于： ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11% 如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：  ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14% * 3. 加权平均资金成本的计算ka=∑ （每种资金来源在全部资金中所占比重×每种资金来源的成本） 在例8—8和例8—9中，假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：  ka =7%×40% +14%×60%=11.2% * 第5节投资方案的评价方法 * 返本期法 公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金效益量 决策规则：返本期标准返本期，方案可接受 返本期标准返本期，方案不可接受[例 8—11] 假如某投资方案的净现金投资量为15 000元。第一年的净现金效益为9 000元，第二年为7 000元，第三年为5 000元。问它的返本期是多少? 解：9 000+7 000=16 000（元），16 000＞15 000 所以不到