长期筹资决策.ppt

其中企业实际负担的债权资本成本率为： Kd－－税后债权资本成本率 Rd －－税前债权资本成本率即债务利息率 T －－企业所得税率 （二）银行借款成本=年利息（1－所得税率） 筹资额（1－筹资费率） KL=IL(1-T)/[L(1-FL)] （三）债券成本=年利息（1－所得税率）筹资额（1－筹资费率） Kb=Ib(1-T)/[B(1-Fb)] Kb—债券资本成本率 B—债券筹资额,按发行价格确定 Fb—债券筹资费用率 2、资本资产定价模型法 3、风险溢价法 Ks=Kb+RPe Kb——债务成本 RPe——股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价 (五)优先股资本成本 第二节 杠杆原理 一、早期资本结构理论 三、 现代资本结构理论的新发展 方案1 发行债券 方案2 发行普通股 V=B+SV－公司价值 B－长期债务的折现价值 S－股票的折现价值 KW--------公司资本成本率 KB－－－－公司长期债务资本成本率，可 按长期债务年利率计算 资 本 成本 负债比率 权益资本成本 债务资本成本 加权平均资本成本 公司价值 V 净收益理论 负债比率 资本成本 债权资本成本 加权平均资本成本 股权资本成本 公 司 价 值 负债比率 价值曲线 净营运收入理论 负债比率 传统理论 资 本 成 本 权益资本成本 加权平均资本成本 债务资本成本 负债比率 最优资本结构 二、MM资本结构理论 1.假设 2.三个发展阶段 3.结论 4.不足 无公司税的MM理论 含公司税的MM模型 米勒模型 TB FA 企业价值 负债比率 （一）权衡理论：税负收益—破产成本理论 D1 D2 新的资本结构理论 代理成本理论 信号传递理论 啄序理论 一、概念、种类、意义 二、定性分析（因素分析法） 三、决策方法： 1、资本成本比较法； 2、每股利润分析法； 3、公司价值比较法。 第四节 资本结构决策 资本结构——指各种资本的价值构成及 比例关系。 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的 条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。 （一）资本结构概念 一、概念、种类、意义 （二）资本结构的种类 1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市场价值和未来目标价值 （三）资本结构决策（即债权比例安排）的意义 1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。 二、资本结构决策因素的定性分析 （一）企业财务目标的影响 1.利润最大化 2.股票价值最大化 3.公司价值最大化 （二）投资者动机的影响 （三）债权人的态度 （四）经营者行为 （五）企业财务状况和发展能力 （六）税收政策 （七）行业差别 (八）利率水平 三、资本结构决策的方法 （一）资本成本比较法（初始筹资、追加筹资） 决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率或边际资本成本率最低的方案。 （二）每股利润分析法 每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。 计算公式： 决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润最大的筹资方案。 EBIT EPS 方案2 方案1 问：哪一个方案是发行债券，哪一个是发行普通股？ EBIT 预计EBIT大于无差别点处的息税前利润时， 选择发行债券或者优先股； 反之，选择发行普通股。 （三）公司价值比较法 公司价值的测算 （1）未来收益现值之和。 即 V=EAT/K； ( 2) 其股票的现行市场价值 （3）长期债务和股票折现价值之和， 即 V=B+S 为简化，设长期债务的现值等于其面值（或本金）； 股