第八章 股利政策.ppt

第八章 股利政策 股利政策的基本理论 股利政策的实施 公司股利政策的基本类型 一个简化的公司股利决策模型 各国股利政策比较分析 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题。 在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需的股权资本。 从财务金融角度讲，公司未来财务活动主要是三大财务政策——投资、筹资、股利政策的决策与调整。 如果公司存在着较多的投资机会，且其经营现金不足以满足投资需要，则向股东分发的股利越多，需要筹措的外部资本（发行债券、优先股、普通股等）越多。 如果公司已确定了投资方案和目标资本结构，则意味着公司资本需要量和负债比率是确定的，这时公司或者改变现存的股利政策，或者增发新股。 第一节 股利政策的基本理论 一、股利政策无关论 二、“一鸟在手”理论 三、差别税收理论 一、股利政策无关论 股利政策无关论是由米勒和莫迪格利尼（Miller and Modiglianli,1961）首次提出的。 MM理论认为在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值，即公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余的分割（即股利分配政策）所决定。 MM理论的基本假设 1、公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息； 2、不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的； MM理论的基本假设 3、不存在任何股票发行和交易费用； 4、公司的投资决策独立于其股利政策。 MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。在此主要从以下三个方面进行分析： MM理论 第一：如果公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利，股利支付前，股东对公司资产具有N元的要求权； 股利支付后，一方面公司“现金”账户与“股东权益”账户金额等额减少，另一方面股东在得到N元现金后也丧失了对公司资产相应的要求权。 MM理论 第二，如果公司没有足够的现金支付股利，股利支付前，它必须增发与股利支付额等同的新股，这可以暂时地增加公司价值； 股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。 第三，如果公司不支付股利，但现有股东希望获取现金股利，他们可以通过寻找并出售部分股票给新的投资者来换取现金。 现有股东在换取现金过程中，将自己一部分股权让渡给新投资者。 在完善的市场条件下，新股东购买股票的价格必须与公司股票价值一致。因此，这一活动的结果是新老股东间的价值转移，这种交易被称作“自制股利”。 例 题 ACC公司目前有2000元现金既可用于项目投资（净现值为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择：（1）不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹集2000元用于项目投资。 ACC公司资产负债表（不发放股利）单位：元 ACC公司资产负债表（发放股利）单位：元 上述两表分别列示了两种选择后的资产负债表，对比后可知，发放股利后，老股东的股票价值由原来的12000元减少为10000元，即他们在收到2000元的现金（股利）的同时，丧失了同等价值的公司资产。 如果股利收益是股东获得收益的唯一途径，则这种方法在帮助老股东获得收益方面是有意义的；如果股东可以在证券市场自由出售手中的股票，则他们可以自己出售股票来获得所需要的现金收入，而不必借公司之手代劳。 无论是哪种情况，公司股东所获得的收益都是一样的，即接受现时的2000元股利收入或资本利得，放弃未来得股利收入或资本利得。 MM理论认为，在实务中，股利增减所引起的股票价格的变动，并不能归因于股利增减本身，而应归因于股利所包含的有关未来公司盈利的信息内容。 股利的增发传递给股东的信息则是管理当局预期公司的未来盈利将会有所提高；而股利减发传递给股东的信息则是公司未来盈利将会下降。 MM关于股利政策无关论是以多种假设为前提的，在现实生活中，这些假设并不存在。 例如，股票的交易要付出交易成本；发行股票要支付发行费；管理当局通常比外界投资者拥有更多的信息；政府对公司和个人都要征收所得税，等等。因此，关于股利政策无关的结论在现实条件下并不一定有效。 二、“一鸟在手”理论 这一理论主要代表人物是M.Gordon 和D.Durand。 这一理论认为，股票投资收益包括