有效市场假说.ppt

* * * * * * * * * * * * 60年代关于有效市场的研究 有名的经济学家和统计学家，包括Paul Samuelson, Beniot Mandelbrot, 和 Stuart Kendall 1964，Paul Cootner, MIT教授, 出版了一本很有影响的书“ 股票价格的随机特征” Jensen关于共同基金业绩的研究 “平均来讲，在1955年到1964年间持有共同基金的投资者收益率将比仅仅持有一个多元化投资组合低15％; 在115个基金中，只有26个的表现强于市场” Fama－有效市场理论之父 Samuelson 称其为‘不同寻常的人’? 在Tufts in Boston获得的第一个学位是法语? 结婚之后，挣钱变得更为迫切，? “我意识到靠法语不足以满足生活需要”? 他的Tufts教授建议他去芝加哥而不是去哈佛。 他们告诉他，他“比典型的哈佛学生聪明” 有效市场理论的形成 在大学, 在开发一种有利可图的交易规则方面并不成功? 1965年, Journal of Business 刊登了Fama的文章 “股票市场价格行为”。一个非技术性的版本刊载在Financial Analysts Journal 上，并在 Institutional Investor杂志登出。? 被AFA邀请去做一个关于有效市场理论的完整的回顾；后来刊登在1970年的journal of Finance 上 * 有效市场假说的三种形式 弱式有效市场 价格反应历史价格的信息集 随机游走：pt = pt-1+期望收益+ (随机误差) 半强式有效市场 价格反应公开可用信息 强式有效市场 价格反应与一种股票相关的所有信息 * 有效市场的意义 有效市场成立后，专业投资者的作用非常有限，他们的全部产出是既定的，并且任何一个专业分析者的边际产出接近于零。 如果市场是有效的，广告将绝对不会影响公司普通股票的市场价值。 一个股票的需求曲线具有完全的弹性，完全的弹性意味着价格的任何百分比变化将在需求数量上产生一个无限大的百分比变化。 * 效率 市场 理论 弱式效率市场假说 否定股票价格具有预测能力 否定股票价格具有预测能力 否定公司财务数据及其他非市场数据具有预测能力 否定股票价格具有预测 能力 否定公司财务数据及其 他非市场数据具有预测能力 否定非公司数据具有预测能力 否定技术分析方法具有实用价值 否定技术分析方法具有实用价值 否定基本分析方法具有实用价值 否定技术分析方法具有实用价值 否定基本分析方法具有实用价值 否定“庄家”、“他”、内线交易等具有存在价值 示意图7－1效率市场三种形态的政策含义 半强式效率市场假说 强式效率市场假说 大白话 强式有效假说成立时，半强式有效必须成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。 所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。 顺序不可颠倒！ 中国证券市场：有效市场假说检验文章汗牛充栋。有结论认为沪深股市弱式有效假说成立，有兴趣的同学可踊跃一试。 对弱有效的实证检验 统计检验 － 自相关系数 － 方差比 交易策略 －过滤法则（Filter rules） － 移动平均（moving average ） 半强有效市场的证据 检验价格对新的信息的调整速度 － 事件研究（Event study）? 事件研究包括了股票分拆，盈利声明，兼并收购 ，新证券发行等 平均而言，股票价格在事件宣布后一天之内进行调整 事件研究法 选股 计算超常回报率和平均超常回报率 累积超常回报率（CARR） 检验CARR 来自事件研究的证据 法玛(JoF, 1991) “关于市场有效性的最明显的证据来自于事件研究， 尤其是对于日收益的事件研究。 ? 这些结果表明 ：总体平均来看，对于投资决策、 分红政策变化、资本结构改变以及 公司控制性交易 [兼并，重组等] 信息，股票价格的调整非常迅速” 第一个事件研究– 拆股 本图是股票对拆股“事件”的平均反应情况。其中，t=0表示的是拆股发生的月份。在“事件发生日（event time）”股票的价格保持水平。 因为所有有关拆股的信息在事件发生日已经反映到了股票价格中，所以平均而言，在拆股后股票价格基本上保持不变。 市场对公司财务报告如何反应？ 研究表明下列公告一般被视为会导致股票价格上涨的“利好”消息: 开始发放股利和股利增加，股票回购 增大财务杠杆的交易 (即：债务对股权的互换 以现金支付的购并、剥离 获得新的债务资金—特别是银行贷款续期 控制权集中的事件（出现新的大股东） 市场对公司财务报告如何反应？ 以下公告被视为是“利空”消息：? 股利减少或停发(灾难性的消息) 采用/建议反收购