《投资最重要的事(全新升级版)》霍华德·马克斯(美).docx

投资最重要的事 （全新升级版） ——顶尖价值投资者的忠告 [美] 霍华德·马克斯 著 李莉 石继志 译 中信出版集团 目录 推荐序1 买好的，更要买的好 推荐序2 一本巴菲特读了两遍的投资书 中文版作者序 全新升级版前言 简介 第1章 学习第二层次思维 第2章 理解市场有效性及局限性 第3章 准确估计价值 第4章 价格与价值的关系 第5章 理解风险 第6章 识别风险 第7章 控制风险 第8章 关注周期 第9章 钟摆意识 第10章 抵御消极影响 第11章 逆向投资 第12章 寻找便宜货 第13章 耐心等待机会 第14章 认识预测的局限性 第15章 正确认识自身 第16章 重视运气 第17章 多元化投资 第18章 避免错误 第19章 增值的意义 第20章 合理预期 第21章 最重要的事 献给南希、简和安德鲁， 我全心全意地爱着你们 推荐序1 买好的，更要买的好 ——价值投资最重要的事 “对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。” 杰出投资的要素是什么？价格是主要因素。“我们的目标不在于‘买 好的’，而在于‘买的好’。” “以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。” 你没看错！这确实是巴菲特推崇的价值投资大师、美国橡树资本管 理公司创始人霍华德·马克斯在他的著作《投资最重要的事》（全新升 级版）一书中反复强调的价值投资最重要的原则之一。 按照我的理解：“买好的”说的是价值，“买的好”说的是价格。价值 评估和价格判断，是价值投资的一体两面，缺一不可。关于如何做价值 评估和价格判断，大师已经在这本书里做了深入浅出的讲解。股票价格 的形成受三方面因素的约束：一是公司基本面因素，二是市场技术因 素，三是人的心理因素。关于心理因素对股票价格的影响程度，马克斯 说：“投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其 基本面如何。”在这里，我们似乎找到了价值投资与行为金融学的某些 相通之处。看来，价值投资理论是行为金融学的营养基础，而行为金融 学也为价值投资理论发展贡献了新意。 我从事资产管理事业多年，屡屡观察到一些信奉价值投资理念的基 金经理，在投资那些周期性股票时，与常人的行为相反。他们总是在那 些行业平均市盈率高企时选择买入其中的某些股票，而在它们的平均市 盈率降下来后，却卖出那些股票。表面上看，他们是买在高点（高市盈 率），卖在低点（低市盈率），其实不然。当行业处于周期低谷的时 候，即使是最好的公司，它也可能面临经营压力，盈利难求，市盈率高 企。但如果该行业即将复苏，那么基金经理应该在行业复苏前、市盈率 高企时，买入行业里最好的公司的股票，等待行业复苏带来的公司盈利 大幅增长，从而收获股价的大幅上涨。要知道，周期性行业公司股价的 上涨，大部分都是盈利上涨带来的，而不是股票估值水平提升带来的。 这在很大程度上也可以解释为什么现在A股蓝筹股市盈率在个位数，而 股价却不能如我们很多投资者所希望的那样上涨之原因。 买好的，更要买的好！买的好的“好”字，指的是价格要好，要以低 于价值的价格买入好公司的股票。但我们一定不要教条地认为，买入的 价格低就是买的好，上面的例子告诉我们，有时候买的高也是可以买的 好的。价值投资者与成长投资者的一个区别是，价值投资者是防守型投 资，他们不主动出击去追捧股票，他们相信时间的价值，愿意寂寞地等 待价值的回归，并坚信最终的荣耀属于价值投资者。要更好地理解价值 与价格的一体两面的关系，我们一定要加入时间的坐标。 另外值得一提的是，马克斯在书中多处就杠杆投资发表了自己的看 法。在现时现刻来读这些睿智的思想，好像是专门针对我们中国投资者 来说的：“杠杆不会使投资变得更好，也不会提高获利概率。它只是把 可能实现的收益或损失扩大化，这个方法还引入了全盘覆灭的风 险。”马克斯认为投资面临的风险不是波动性，而是资产永久损失的可 能性。而杠杆投资不能改变价值，不能改变获利的概率，只是改变了投 资者的风险收益结构，放大了资产永久损失的可能性。霍华德的朋友布 鲁斯·纽伯格说过：“概率与结果之间存在巨大的差异。可能的事情没有 发生（不可能的事情却发生了）向来如此。”一块硬币即使连续抛出了 10次正面，第11次出现正面的概率仍然是50%。我们一般都认为只有高 风险才能带来高收益，其实大部分时候我们承受了高风险，得到的却是 资产的损失。不久前，不少人在A股市场的遭遇，足以证明这个观点无 比的正确，也无比的有用。价值投资者追求的是低风险下的高收益，他 们坚守原则，敬畏市场，从不预测，耐心守候，直至胜利！ 这是一本适合所有投资人阅读的价值投资名著。它将价值投资的原 则和方法写得那么直指要害，那么发人深思，那么简洁明了，那么适合 操作，在阅读中，能让人体会到价值投资的美好与愉悦！ 肖风 中国万向控股有限公司副董事长 浙商基金管理有限