中国制造和制度溢价.ppt

中国制造和制度溢价 胡 嘉 溢 价 A股市场出现恢复性上涨是多种有利因素共同催生的作用 上市公司业绩面---06年EPS十年新高 股改---后股改时代 汇改---主动性\渐进性\可控性 税改--- 所得税 制度溢价---新会计准则,融资融券 充裕的货币环境只是众多有利因素之一 居民储蓄存款向证券保证金 分流 充裕的货币环境只是众多有利因素之一 充裕的货币环境只是众多有利因素之一 2007年市场资金供求IPO融资额1500－2000亿元,小非解禁带来1400－1600亿左右 基金规模迅速扩大 机 构 赛 跑 汇 改 货币升值历史长达18 年，升值比例60%，股票升值18 倍 本币汇率变动对股指影响 相 关 性 研 究 从2005 年7 月汇改至今，人民币相对美元升值了约5.5%，期间A 股指数在扣除了股改对价带来的一次性收益后的平均涨幅约为70%。是同期人民币升值幅度的12 倍多。 A 股市场的平均市盈率（TTM，剔除亏损），则从2005 年7 月时的11.28 倍上升到2006 年11 月底时的22.71 倍。 假定A 股市场中长期的市盈率中枢在15 倍左右（对应的年回报率为6.67%，和目前1 年期贷款利率接近），A 股市盈率从11.28 倍回升到15 倍可以看作市场自身的“恢复性回归”要求. 那么A 股市场估值由于受到汇率变动、市场制度完善等因素所带来的估值的提升幅度，大约在50%左右，约是同期人民币升值幅度的10 倍。 “人口红利”对中国经济增长的趋动将最为明显。婴儿潮人口消费高峰期的到来，将使得消费逐渐取代投资成为经济增长的主要拉动力； 中国在领跑世界 中国在领跑世界 成长的大国,成长的股市 成长的大国,成长的股市 股改的后续推动力 07年新会计准则的实施、股权激励、业绩承诺,资产注入,清欠解保等“非经常性因素”或将成为今后几年上市公司业绩质变恒动力 业绩出乎意料增长 股改的后续推动力 根据上市公司加权平均每股收益与GDP增速的高度正相关性。通过线性相关模型预测，我们预计，06年全年的加权平均每股收益将达到创近九年记录的0.25元/股，下半年利润同比增长有望超过20%，07年将继续增长20%以上。 指数趋势预测 连续两次公开发表牛市声明 05年4月4日《上海证券报》之《A股大牛市起飞前夜》 06年5月15日《中国证券报》之《两年内再上2000点不是梦》 07年指数趋势预测 2007年市场存在继续大幅上攻的可能，但幅度不如2006年; 投资者在2007年需要把握上半年的行情，之后在调整市道中务必谨慎选股，并控制仓位; 总体上，2007年上半年更容易赚钱。沪综指大致的波动空间在2000-3400点，核心波动区间则在2200-3200点。 大扩容, 大牛市? 短线需要谨慎， 中期步入箱体震荡 从全方位的角度看问题，其中的负面因素有：一、社会主流舆论开始揭示股市投资风险，如周一人大副委员长成思危的讲话等等；二、IPO扩容速度加快。大唐发电和广深铁路迅速过会招股，并有传闻说中国人寿力争在年内登陆A股市场，这表明管理层正在通过大规模高速扩容来抑制投资过热现象；三、诸如大商股份，宏达股份等部分基金庄股正在上演高位跌停跳水表演，市场怀疑基金开始悄悄撤离资金。而有利因素有：一、作为本次牛市的核心领涨板块，以及超级大主力介入程度最深的银行股保持强势形态，未见丝毫的放量下跌筑顶迹象；二、人民币兑美圆汇率保持加速上升，A股估值环境空前向好；三、10月份以来，陆续发行了大量的偏股型基金，他们急切要完成建仓任务，所以总希望市场下跌，并能够在下跌中从容买入。因此，结合沪指技术面走势和盘口板块变化，我们认为：近期2000点上方的强势振荡只是消化短线获利盘，暂不会出现大幅下跌，地产、银行在强势调整后仍有走强的机会，装备制造业龙头公司将会成为各大机构调仓换股的对象，并会呈现交替上升格局”。 似 顶 非 顶 高位须换手，下周防震荡！ 下一周大盘很可能会出现较大幅度高位震荡，投资者短期操作依旧不可放松警惕。指数在成功站上2200点之后，连续出现六天的缩量上升，已累计了一定数量的短线获利盘，应该通过巨幅震荡来换手补量。所以，之后预计下周一（12月18日）指数会宽幅震荡，2300点附近有强阻力，大盘波动区间大致为2240点—2290点。 中国制造，制造大国 目前A股市场的结构做权重比较可得出；A股市场暂时还不能完全代表我国的整个经济运行结构。印度市场惊人的成长，实质是实体经济与资本市场的融合成长，IT、软件、传媒借助资本市场实现了惊人的增长；IT服务业的市值从1994年到2006年增幅