德国金属公司案例.ppt

德国金属集团公司案例专题 德国金属集团公司案例重点 通过短期期货合约的滚动对长期合约进行套期保值 讨论德国金属公司短期原油期货交易失败的原因 滚动的套期保值 由于期货合约的有效期通常不超过1年，而套期保值的期限有时又长于1年，在这种情况下，就必须采取滚动的套期保值策略，即建立一个期货头寸，待这个期货合约到期前将其平仓，再建立另一个到期日较晚的期货头寸直至套期保值期限届满。如果我们通过几次平仓才实现最终的套期保值目的，则我们将面临几个基差风险。 向前延展的套期保值（卖保） t1时刻：卖空期货合约1 t2时刻：将期货合约1平仓，卖空期货合约2 t3时刻：将期货合约2平仓，卖空期货合约3 tn时刻：将期货合约n?1平仓，卖空期货合约n T时刻：将期货合约n平仓 向前延展的套期保值（买保） t1时刻：买入期货合约1 t2时刻：将期货合约1平仓，买入期货合约2 t3时刻：将期货合约2平仓，买入期货合约3 tn时刻：将期货合约n?1平仓，买入期货合约n T时刻：将期货合约n平仓 1992年概况 MG AG---Metallgesellschaft ktiengesellschaft 年销售额为150亿马克，员工46,000人 公司总部设在法兰克福，251家子公司分布在国内外 主要股东为德意志银行与德雷斯顿银行 (Dresdner Bank) 混合型企业，核心业务包括 贸易 工程服务 金融服务 业务 贸易服务：向全球供应钢铁与其它金属、化学原材料、工业化工与农业化工产品 提供这些服务的两个主要子公司为德国金属有限公司、金属与商品有限公司，它们的总部都设在伦敦 2.工程服务 法兰克福的Lurgi AG是全球性的厂房承包商，专攻化工、冶金、能源与环境，以及聚合物与合成纤维生产用房 3.金融服务：提供传统商人银行的金融产品，金融与贸易典型地交织在一起 金属银行在法兰克福与纽约都有分支机构 总部设在纽约的德国金属公司(Metallgesellschaft Corp.)从事与能源的开采、生产有关的融资活动，以及贸易融资与证券交易 德国金属公司案例 原油风险管理——旗下业务 1992年，德国金属公司把业务活动从传统的交易商转变为控股公司，旗下业务包括 一体化的风险管理企业(MG能源公司) 美国营销企业 美国原油提炼企业 原油风险管理——集团年度报告 ……在过去的几年里，能源市场经历了剧烈变化和显著增长。与其它商品一样，原油现在也存在剧烈的价格波动，这对生产商、炼油厂与最终用户都有影响…… ……但是，期货与期权市场提供的工具使得有经验的市场参与者能够管理其价格风险，并且从风险与波动带来的巨大商业机会中受益……MG能源集团认识到成功的风险管理需要专门的交易技术与实力。进一步，它的交易是以经济理论与对各种市场结构的价格弹性的理解为基础：商品交易以期货价格为趋势，批发市场数天以后做出反应，零售市场数周以后做出反应…… ——集团公司1992年度报告 远期原油的长期合约 MG能源公司经销原油产品，例如汽油、加热用油、柴油，为批发客户与零售客户提供长期、固定价格合同 在1991年海湾战争结束以后，原油价格下跌，客户渴望签订这种合同以把油价锁定在较低水平 到1993年中期，MG签订的合同要求公司在未来十年内总共提供1.6亿桶原油 对冲方案 对冲远期原油合约的最佳工具是期限与其供货合同相匹配的期货品种——长期限的原油期货合约 从事长期原油期货合约交易的企业为数不多，而且期货交易所对这些品种的交易资格有严格的规定。MG能源公司的信用评级太低，不具有进行长期原油期货交易的资格 对冲方案 为了对冲未来原油价格上涨的风险敞口， MG能源公司决定通过滚动短期合约来对冲长期合约 在美国最大的能源市场——纽约商品交易所(Nymex)购买短期原油期货合约，共计1.54亿桶 在每次滚动合约时，平仓的头寸与新建的头寸的价差是不确定的，因此存在滚动风险 对冲者可以灵活地选择合约转换的时机，以降低滚动风险，所以滚动风险常常不是对冲者承担的最重要的风险 套期保值结果 1993年10月，OPEC不减产的决定引起了即期原油价格急剧下跌。西德克萨斯即期价格(美国原油标准价格)下跌大约5美元/桶，下跌到了14.5美元/桶的价位之下，导致MG公司的短期期货合约缩水20% 长期合约价格相对稳定 1993年最后几个月，德国金属公司累计交易损失$6.6亿 集团公司宣布，在此后的2-3年里，处理全部亏损期货头寸的潜在损失将高达15亿德国马克(合8.6亿美元) 案例分析 进一步分析：最小方差对冲套头比 德国金属公司的交易者们没有把“最小化其净原油头寸的方差”作为对冲目标 MG的最小方差对冲头寸为8,600万桶短期原油期货