广西上市公司股权结构与股利政策的实证研究.doc

广西上市公司股权结构与股利政策的实证研宄 【摘要】从股权结构角度研究股利政策是近年来各国 学者研究的热点问题。本文以XX年广西上市公司为研究样 本，对广西上市公司股利政策的特点进行分析，以反映民 族地区上市公司状况。并对股权结构与股利政策之间的关 系进行了实证分析，最后对实证结果进行分析并提出一些 对策建议。 【关键词】广西上市公司股权结构股利政策 股利是企业对股东投资的回报，同时也是企业的现金 支出。股利分配不仅关系到股东的经济利益，而且关系到 公司的未来发展。恰当的股利分配政策，可以树立良好的 公司形象，激发广大投资者对公司持续追加投资，从而使 公司获得稳定和长期的发展条件和机会。长期以来，股利 政策一直受到西方国家财务理论界和实务界的高度关注。 近年来，我国上市公司的股利分配问题也成为资本市场的 热点问题之一。股利政策是现代公司理财活动的三大核心 之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。影响股 利政策的因素有很多，如国家的宏观经济状况、公司的持 续盈利能力、资产变现能力、筹资能力等等。在我国上市 公司股权结构中，股权分置问题十分突出，约2/3的股份尚 未流通，仅有1/3的股份流通。相对于东南沿海地区，广 西上市公司股权结构更为单一、集中性强、流动性差。特 殊的股权结构在很大程度上造成了上市公司分配方式的多 样化、分配政策的多变性和不连贯性。 本文采用实证分析的方法，主要从股权结构角度比较 分析广西不同股权结构公司的股利政策，通过研究广西上 市公司的股权结构和股利政策的关系，提出规范广西上市 公司的股利分配行为的一些措施。 、样本选取与选用模型 样本选取 本文以XX年12月31日前在沪、深两市上市的广西上 市公司为研究对象，采用XX年12月31日的截面数据进行 经验分析。这样本文选取的样本公司数共2 2家，其中沪市 10家、深市12家。与其他相关研究不同的是，本文只选取 广西地区的上市公司，因为本文目的在于分析广西上市公 司股利分配政策的状况及特点。数据主要来源于上市公司 XX年年报（从金融界网站以及巨潮资讯网站获得），统计分 析过程采用统计分析软件完成。 模型设计 本文研宄涉及股利分配指标、股权结构指标、经营业 绩指标、企业规模指标、资本结构指标、现金流量指标等。 股利分配指标有：每股现金股利（DPS ）、股利支付率（PA YOUT）；股权结构指标有：国家股比例（SP）、境内法人股 比例（LP）、国有法人股比例（SLP）和流通股比例（FP）; 经营业绩指标有：净资产收益率（ROE）；企业规模指标有: 总资产的自然对数（LNA）;资本结构指标有：资产负债率 （DR）；现金流量指标有：每股经营现金流量（CPS）。 本文以股利支付率（PAYOUT）为被解释变量，以国家 股比例（SP）、国有法人股比例（SLP）、境内法人股比例 （LP ）和流通股比例（FP ）为解释变量，以净资产收益率 （ROE）、总资产的自然对数（L NA）、资产负债率（DR）、每 股经营现金流量（CPS）为控制变量，构建模型如下： e为残差项。该模型的构建是基于以下思考。我国上 市公司的股权有流通股和非流通股之别，而非流通股中又 包括国家股、国有法人股和境内法人股。代表不同股权性 质的股东在股利政策制定过程中所起的作用不同，同时他 们在股利分配方面往往有不同的利益动机和政策倾向，因 而各类股权比例会直接影响公司的股利支付率。此外，公 司经营业绩、规模、资本结构、现金流量等也会对股利支 付率产生影响。企业的股利来自于生产经营所获得的盈利， 获利能力越强的公司越有可能支付股利，股利支付率也会 越高。规模大的企业规避风险能力相对较强，它们更容易 从外部筹集到资金，因此更有可能将较大比例的盈利发放 给股东。资产负债率是企业财务风险程度的标志，资产负 债率越高，财务风险就越大，企业就有可能将现金留存下 来，导致股利支付率降低。现金流量是支付股利的直接来 源，每股经营现金流量越高，股利支付率就会越高。 二、XX年广西上市公司股利分配特征 我国上市公司的股利形式主要有现金股利（派现）、股 票股利（送股）、资本公积转增股本（转 增）三种。广西上市公司的股利分配状况如表1所示 样本公司的描述性统计分析表明，XX 年广西上市公司股利分配具有如下特征： 不分配现象依然普遍。表1显示，不分配或不分配 现金股利的公司有9家，占样本公司总数的％;不分配现金 股利的公司数超过每股收益小于或等于零的公司数。可见 盈利公司不分配现金股利的现象很普遍。 现金股利成为股利分配的主要形式。由表1可见， 22家股利分配的公司中派现公司有8家，占36 . 36%。送 股或转增的公司大多伴有派现行为。 每股现金股利的特殊现象值得关注。表2显示，全 部样本公司每股现金股利的平均值为，剔除现金股利为