国际金融理论与实务第二章 汇率决定理论.ppt

第二章 汇率决定理论 汇率决定理论的发展简史 汇率决定理论从产生到现在已经有百余年的历史，经历了“国际借贷说”、“购买力平价说”、“汇兑心理说”、“国际收支说”和“资产市场说”等几个阶段。 第一节 购买力平价理论 购买力平价理论(Theory of Purchasing Power Parity，PPP)是最为基础的汇率决定理论之一，其基本思想是，汇率取决于价格水平，而不是价格水平取决于汇率。 购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价理论(Theory of Absolute Purchasing Power Parity)和相对购买力平价理论(Theory of Relative Purchasing Power Parity)。购买力平价理论赖以成立的前提是一价定律。 一价定律(Law of One Price)认为，在假定完全竞争市场和国内商品与国外商品之间存在完全可替代性的条件下，除去运输成本、贸易壁垒和信息成本，一个给定的商品()的价格，用相同的货币来标价，在不同的地点将是相同的，即下式成立： 若等号不成立，则会存在对套利者有利可图的贸易机会。套利的最终结果会使同种商品在两国用同一种货币表示的价格趋同。 一、绝对购买力平价理论 我们将一价定律加以推广，则有: 上式就是绝对购买力平价的表达式。因为一国物价水平的倒数就是该国单位货币的购买力，所以两国物价水平的比值就称为购买力平价，而购买力平价的数值就是汇率。 二、相对购买力平价理论 绝对购买力平价理论说明的是某一时点上汇率的决定，相对购买力平价理论说明的则是在两个时点内汇率的变动。由于商品价格水平的不断变化，将汇率的升降归因于物价或货币购买力的变动的理论就是相对购买力平价理论。这就是说，在一定时期内，汇率的变动要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例，用公式表示为： 相对购买力平价可用来预测实际汇率。 三、 对购买力平价理论的评价 合理性在于，它有助于说明通货膨胀与汇率变动之间的联系，是长期内决定汇率的最重要因素之一，因此，它被吸收进其他一些汇率决定理论，成为国际汇率理论发展的基石。 存在着以下一些缺陷：(1)从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的。(2)它假定所有商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品的存在。 (3)购买力平价理论过分强调了物价对汇率的作用，但这种因果关系并不是绝对的 。(4)它忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击。 (5)购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析 。(6)购买力平价理论最大的缺陷是无法对浮动汇率以来外汇市场上的汇率剧烈波动做出解释。 第二节 利率平价理论 在资本资产市场上，货币的价格由利率来表现，而利率是一种收益率，它表明持有货币的机会成本率或贷出货币的收益率。在国际金融市场上，在资本自由流动的前提下，拥有一国货币的机会成本还将包括预期的或远期的货币对外价值的变动率。将两国货币的比价同各自的机会成本(或收益)相联系，我们就得到汇率决定的利率平价理论。 主要代表人物：凯恩斯、保罗·爱因奇格。 在开放经济条件下，两国货币之间的汇率由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定。理性的投资者将比较本国或外国资产的投资收益率，据此制定投资策略，并产生对外币和本币的相对供求，进而决定两国汇率。当本国利率低于外国时，投资者为获得较高收益，会将其资本从本国转移到外国，以进行套利活动，获取利息差额。但他能否达到此目的，必须以两国货币汇率保持不变为前提条件；如果汇率发生对其不利的变动，他不仅不能获得较高收益，反而会遭受损失，为避免这种情况，投资者会在远期外汇市场，按远期汇率将其在外国投资所得收益卖为本国货币，并将此收益同在本国投资所得收益进行对比。这种对比的结果，便是投资者确定投资方向的依据。两国投资收益存在差异，形成了资本在国际间移动。直到通过利率的调整，两国的投资收益相等时，国际间的资本移动才会终止。基于这些分析，利率平价理论认为：同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会上升，而利率高的国家的货币的远期汇率会下跌；远期汇率同即期汇率的差价，约等于两国间的利率差。 一、无抛补的利率平价 现在我们考察一单位本国货币资金的投放。假设投资期限是一年，i是本国的利率，i*是外国的利率，在资本自由流动下，投资者有两种投资方式可供选择： (1) 在本国投资，获得本息总额为1+i。 (2) 在外国投资，方法是先将本币按即期汇率e兑换为1/e单位外币，用外币投资，到期满时获得投资本息总额(1+ i*)1/e ，如果投资者预期一年后的汇率是e1，按此汇率再重新换成本币，预期的本息和为(1+ i*)e1/e。 令上述两