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个人黄金牛熊证 简介 定价 风险 简介 定价 风险 定义 历史 特征 比较 一、简介 一、简介 1.何为牛熊证？ Callable Bull-Bear Contracts/Certificates，是追踪标的资产表现的一种结构性交易产品，允许持有人在一定期限内，以某个指定的价格（执行价K），向发行人购入 (或出售)一定数量的标的资产，但如果在到期前标的资产在到期前到触及某一指定水平(称为收回价B)，发行商将立即收回牛熊证（称为强制收回机制）并终止其交易。 分为R类（有剩余价值）和N类（没有剩余价值）两种。 举例： 牛证（R类） 交易标的：XAU/USD 当前即期交易水平（S）：USD 1100盎司 执行价(K):930.00/盎司 收回价(B):950.00/盎司（收回价大于执行价BK） 到期日:12/16/2009 报价:170.00 黄金现货水平在1100.00盎司，客户支付170.00美元买入牛证，有权在到期日12月16日以930.00美元买入每盎司黄金，如果期间黄金触及950.00/盎司，招商银行将停止报价进行清盘，客户可以得到剩余价值20(950-930)。 2.牛熊证的前世今生 牛熊证于2001年在欧洲诞生，并立刻受到投资者的广泛欢迎。截止2007年，在德国法兰克福和斯图加特市场上市的牛熊证已经超过5500张，每月平均成交至少约10亿美元，其成交量占据了衍生品市场份额的一半左右。 香港股票交易所从2006年6月12日首次发行7支牛熊证, 据统计，截至2007年５月底，香港共发行198只牛熊证，目前尚存140只，总成交金额达194亿港元。 3.庖丁解“牛” a.牛熊证是一个期权 -衍生品 -最大损失是期权费 -具有杠杆性 b.牛熊证是一个障碍期权 障碍期权是指在其生效过程中受到一定限制的期权，其目的是把投资者的收益或损失控制在一定范围之内，相当于带有自动止损的功能。 牛证就是一个下降出局期权（down-and-out option），这意味着，当 黄金价格一旦触及障碍价格时，此期权失效，即使后来黄金价格有可能继续上涨回障碍价格上方。 价格 时间 障碍价格 B 执行价格 K 即期价格 S c.是一个价内的障碍期权（reverse barrier option） 在牛熊证的生命周期内，一直处于价内（甚至深度价内）的状态，这种特性使得牛熊证丧失了期权的部分属性，成为一种极其特殊的交易品种。 牛熊证发行时，即期价格（S）收回价（B）≥行使价（K） 价格 时间 障碍价格B 执行价格K 即期价格S 牛熊证价格与即期价格走势比较 结论：牛熊证价格走势与即期价格走势高度线性相关 牛熊证价格 单位：元 即期价格 单位：元 牛熊证与普通期权delta值对比 结论：牛熊证delta值基本稳定为1 delta值 单位：% 即期价格 单位：元 牛熊证与普通期权vega值比较 结论：牛熊证vega值很低，牛熊证价格基本不受波动率影响 vega值 单位：% 即期价格 单位：元 牛熊证与普通期权时间价值损耗比较 结论：牛熊证的时间价值损耗很小 价格 单位：元 距离到期日 单位：天 4.牛熊证与其它金融产品比较 牛熊证VS（黄金/实盘） 　 实盘 牛熊证 杠杆倍数 不提供杠杆 主动多倍杠杆(3-20倍) 风险/收益度 中低风险,通常损失不超过20% 中高风险/收益 产品期限 无 有 价格透明度 高 较高 波动率 不受波动率影响 （基本）不受波动率影响 产品结构复杂度 低 中 报价 简单 相对简单 风险对冲 简单 相对简单 系统平台 （专业版、财富帐户） 专业版、财富帐户 市场营销和维护难度 低 中 　 普通期权合约 牛熊证 杠杆倍数 多倍杠杆(10-30倍) 多倍杠杆(3-20倍) 风险/收益度 高风险\高收益 高风险/高收益 产品期限 有 有 价格透明度 低 较高 波动率 受波动率影响大 不受波动率影响 产品结构复杂度 高 中 报价 相对较难 相对容易 风险对冲 相对较难 相对容易 系统平台 财富帐户 财富帐户、专业版 市场营销和维护难度 高 中 牛熊证VS普通期权 简介 定价 风险 定价方法 定价方法比较 二、牛熊证定价方法及对冲 对冲 1、我行定价公式 牛证：P=（即期价格+远期调期点）-行使价（K） 熊证：P=行使价（K）-（即期价格+远期调期点） 远期掉期点为根据黄金与美元利率平价理论计算得出，由于目前美圆利率近似为零，故对价格影响不大。 2.定价效果比较 我行定价方法与期权定价模