行为金融学案例.ppt

* 第3阶段：增发热潮（2005-2008年）。相对于发行对象受到限制的配股而言，增发作为一种募集资金范围更广、要求更低的再融资方式。国家先后出台了《关于做好上市公司公募增发工作的意见》、《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》、《上市公司向社会公开募集股份操作指引》、《上市公司新股发行管理办法》等一系列文件，增发作为上市公司再融资的新渠道逐步为市场所认同。 * 从2000年开始，由于增发的要求（不低于同期银行存款利率水平）比配股（净资产收益率达到10%）较低，我国有配股资格的上市公司纷纷“弃配改增”，实行增发的比例逐年扩大，到2002年，几乎与配股的家数相当。受股权分置改革的影响，2005年上市公司再融资均受到一定限制。2006年5月监管部门发布的《上市公司证券发行管理办法》，在一定程度上降低了上市公司再融资的门槛，而2005年后的牛市行情再次激发了上市公司再融资的热潮，引发了对增发的巨大需求。 * 从上市公司再融资资金的使用效率很低、闲置现象严重的情况可知，上市公司的再融资热潮在一定程度上源于其融资的从众行为或圈钱动机。 据全景网络统计，2002年在货币资金额最大的前100家上市公司资产总额中，有1480亿元资产以现金和银行存款的方式闲置，这一数字相当于我国证券市场一年的募集资金量，平均每家公司闲置资金高达14.8亿元，明显高于一家企业正常的货币资金需要量。这种情况近年来虽有所改善，但并非根本性的改变。 据统计，2006年上市公司至少有6000亿以上的闲置资金，在深沪股市的繁荣时期，不少上市公司反而把资金转移到股市中来进行投资操作，2007年上半年异常火爆的“打新”资金很多来源于募集资金，这一现象直到监管部门出面禁止才有所收敛。很多上市公司的再融资资金用途也发生改变，例如，2007年，公告变更募集资金项目投资计划的上市公司有81家之多，变更绝对额度超过亿元的上市公司有40家。这种为融资而进行的融资的行为很大程度上扭曲了股票市场配置资源的功能。  * 案例分析2---先达制药公司的药品研制 ??? 日本先达公司是一家1944年在巴拉马注册的制药公司，总部设在加州的帕罗奥多（Palo Alto）市，于1995年被瑞士的药业巨人罗士公司（Roche Holdings）接管。1977年，先达公司的加百利.加拉伊（Gabriel Garay）博士带领研究团队致力于开发一种叫做“恩前列素”（Enprostil）的新药物，这种药物是用于中和胃酸治疗胃溃疡。1978年，先达公司获得了有关药物合成的专利。当时，全世界大约有2300万人患有胃溃疡，恩前列素的市场潜力非常大。公司预计恩前列素每年将产生5千万至1亿美元销售收入，更为重要的是，对先达公司来说，这是一个很好的时机，因为这种新药的销售能帮助公司弥补一种主要产品“萘普生”（Naprosyn）专利到期的不利影响。在20世纪80年代，一种新药从开始研制到临床应用平均需要8年的时间。??? 在对恩前列素的研发阶段投入大量资金后，加拉伊实验室的研究人员发现，恩前列素存在严重的副作用，它在试验中使人的血小板凝结成块，从而可能引起中风和心脏病，也就是说，恩前列素虽然可以治疗胃溃疡，但它可能引起新的疾病。同时，先达公司的一份内部备忘录显示：恩前列素会引发静脉中的血液凝固，这有可能是致命的。并且，公司之外的研究人员还发现：恩前列素会明显地增加由摄取酒精产生的损害。??? 1985年，先达公司向联邦食品及药物管理局申请一个运用恩前列素的计划，但一直没有得到批准。 * 公司已在恩前列素上投入了很多资金，并且还在继续投资。项目的最终负责人是约翰.弗雷德（John Fried），他不仅是加拉伊研究部门的主任，还是公司副董事长。弗雷德将实验室中表明恩前列素有潜在问题的备忘录总结为具有煽动性、投机性和不相关，并命令重新撰写内部备忘录。??? 1986年，恩前列素的研究报告显示，在对恩前列素进行动物试验时，几条用于实验的狗死了。但弗雷德却认为狗的致死不值得奇怪，可能是用药太急，而且在实验中用了其他的化学药物。1987年，研究者宣告已经发现了恩前列素造成病人血液凝结成块以及静脉和动脉抽搐的药理机制，这种机制增加了病人中风和心脏发病的危险。 弗雷德对此的评论是：研究团队一直是在原地画圈，没有进一步努力对恩前列素进行研究，团队是在浪费联邦食品及药物管理局的时间。 1988年2月，联邦食品及药物管理局告诉先达公司，由于恩前列素具有危险的副作用，它不可能作为一种治疗普通溃疡的药物获得市场准行。??? * 对恩前列素项目的信念使弗雷德对公司投入了巨额资金进行研制，证实偏差和损失厌恶心理使他不愿接受现实而终止恩前列素项目，忽视了研究中大