欧洲中央银行货币政策传导机制分析.doc

欧洲中央银行货币政策传导机制分析 1998年6月1日，欧洲中央银行（ECB）宣告成立，7 月1日正式运作，1999年1月1日起，开始在欧元区内为 所有国家制定统一货币政策，交由各成员国中央银行 （NCBs）执行。欧洲中央银行货币政策传导机制如何建立 和运行，正备受人们关注。 一、传导模型：一国货币政策与货币联盟货币政策传 导比较 在现代开放经济条件下，一国完整的货币政策传导模 型包括货币政策目标、工具、市场以及其参与者、传导载 体、传导链（层）。广义讲，还包括与本国其他宏观经济政 策（特别是财政政策）和他国货币政策的相互传导机制和 传导效应。并由此划分为国内传导和国际传导两条途径、 经济变量传导和金融机构、市场传导两种方式、金融自身 调节和金融作用于经济两个阶段。经综合简化，我们得出 一国基本的货币政策传导模型。 在该模型中，需要说明的是：（1）货币供应量（M）是 由中央银行决定的预设指标，表现为预期的中央银行货币 量、货币供应总量或货币增长率上下限等；（2 ）金融市场 主要指货币市场、外汇市场。中央银行借助M，影响金融市 场上资金的流动性，随之形成市场利率（i ）、证券价格、 汇率（e）向国内产品市场、国际金融市场传导货币政策的 机制。他国向本国的货币政策传导亦复如此：（3）其他宏 观经济政策调整和要素价格变动，可能部分增强或抵消货 币政策传导效果。因此，政策搭配和相互间传导机制的构 建至关重要；（4）国际贸易（B）是联系国内、国际产品市 场的桥梁。M、i、e、B的变动，最终实现一国金融资产和 实物资产的内外供求均衡，货币政策传导效应完成。 货币联盟是国际经济一体化的产物。若假定联盟内各 国经济周期一致、金融市场完全一体化、要素市场具有充 分流动性、影响产品市场的外生变量如财政政策、就业政 策统一，则货币政策在联盟内各国间的传导基本上可视为 被扩大了的一国货币政策国内传导。其传导机制与后者并 无二致。但上述条件在现实中并不完全具备。对联盟货币 政策传导机制的分析因之更为复杂。 与一国货币政策传导不同的是：（1 ）各成员国经济一 体化和金融自由化程度是影响联盟统一货币政策传导效应 的最重要变量和基本出发点，前已述及；（2）统一中央银 行体系的独立性、透明度、协调性是统一货币监控指标M、 i得以实现的关键；（3）在联盟内各国金融市场一体化的过 程中，由于各国通货膨胀率、失业率、经济增长率、要素 流动性等外生变量变动的不一致，信息的不完全，影响统 一货币政策下名义i、e和真实i、e在各国间的变动差异， 则可能出现货币流动和货币替代导致货币供求的地区性结 构失衡。因此，货币政策传导中应建立一种约束机制以弥 补或抵消这一缺陷；（4 ）与（3）相适应，统一中央银行体 系的首要或最终目标是且只能是保持币值稳定，其他宏观 经济政策如经济增长、充分就业、国际收支平衡等则需要 由联盟其他机构或各成员国政府完成。就强化货币政策效 力和联盟“整体利益高于一切”而言，若一国宏观经济政 策与联盟货币政策不能有效配合，则该国要么退出货币联 盟，要么向统一货币政策妥协。 有鉴于此，欧洲经济货币联盟（EMU）货币一体化伴随 经济一体化深入发展，各成员国货币政策也经历了由国内 到国际由局部到整体的传导过程，初步实现了统一货币政 策传导的条件，如1979年建立欧洲货币体系（EMS）,形成 以欧洲货币单位（E CU）为核心，双重中心汇率运行机制 （ER M）为主体，以信贷体系为辅助手段的区域性可调整固 定汇率制度，为EMU的建立奠定了基础；1989年《德洛尔 报告》强调了所有成员国货币自由兑换、资本市场完全自 由化和金融市场一体化固定汇率；1992年《马斯特里赫特 条约》正式提出EMU的建设进程和引入单一货币一一欧元 （EURO）的设想；经实施，第一阶段（?），欧洲统一大市 场启动，欧盟（EU）取代欧共体，旨在促进欧盟各国经济、 货币、财政政策协调和趋同的《马约》正式生效，《欧洲中 央银行章程》出台，EMS进一步强化；第二阶段（?），欧 洲货币局（EMI）建立，从欧盟总体货币形势出发，每年公 布货币供应量（M3）的增长上下限，以此监控、协调各成 员国货币政策，EM S汇率运行窄幅波动再度缩小；1998年 3月，欧盟执委会宣布1 1个欧盟成员国达到实施单一货币 条件，可在1999年1月1日（第三阶段开始，至XX年6月 30日欧洲货币一体化完成）启动欧元，在欧元区内实行永 久固定汇率制，实现货币、货币政策、中央银行“三个统 一”；ECB执掌货币发行权和货币政策决定权，NCBs参与并 执行ECB货币政策的决策，决定各自的业务政策，并按EC B的指令管理外汇储备等。欧洲中央银行统一货币政策传导 机制的构建初具雏型。 二、从德意志联邦银行看欧洲中央银行货币政策传导 机制