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金融市场中的认知与行为偏差 ——行为金融的基础 引言：标准金融学的基本观点 投资者是理性的 投资者同质 投资者风险厌恶 投资者对不同资产的风险态度是一致的 市场有效 但现实中存在认知偏差，影响投资行为，进而影响资产定价，行为金融学兴起。 引言：行为金融学的基本观点 投资者不是理性人 投资者不同质 投资者损失厌恶 投资者风险态度不一致 市场非有效 引言：行为金融学的特点 行为金融从实证角度研究人们了解信息、并作出投资决策，以及认知偏差对决策的影响。 行为金融将投资过程看成是认知过程、情绪过程以及意志过程的综合体。 运用认知心理学研究金融问题 一、行为金融的产生与发展 1. 行为金融学的基础 基于实验与心理研究的经济学 经济心理学、实验经济学、行为经济学 2002年 丹尼尔·卡纳曼、弗农·史密斯 一、行为金融的产生与发展 2.行为金融学的发展 行为金融是行为经济学的分支 19世纪开始将心理学与金融学结合 Burrell是现代行为金融的最早研究者 20世纪70-80年代兴盛，20世纪90年代黄金期 《股票市场过度反应了吗？ 》 一、行为金融的产生与发展 3.行为金融学的基本研究思路 一、行为金融的产生与发展 4.行为金融学与传统金融学的差异 二、判断与决策中的认知偏差 1.启发式偏差 解决问题的方法：算法与启发法（拇指法则） 人们在四种情况下运用启发法 启发式偏差指智力正常的人却做出错误判断与决策 代表性启发、 可得性启发与锚定与调整 二、判断与决策中的认知偏差 2.架构依赖偏差 背景依赖：背景对判断的影响 架构依赖偏差：决策受到信息呈现方式的影响 三、金融市场中的行为偏差 1. 过度自信 情绪周期、7C路径 事后聪明偏差、过度交易、自我归因 三、金融市场中的行为偏差 2. 信息反映偏差 过度反应与反应不足 人们对容易处理的信息过度反应，而对难处理的信息反应不足 消息交易者倾向于反应不足，而动量交易者倾向于反应过度 动量效应与反转效应源于信息反映偏差 三、金融市场中的行为偏差 3. 损失厌恶 当面临收益时，风险厌恶；而面临损失时，人们风险寻求，即厌恶损失，而非风险。 损失厌恶导致禀赋效应与交易惰性 短视的损失厌恶会导致投资者放弃股票投资，转向稳定回报的债券 三、金融市场中的行为偏差 4. 后悔厌恶 后悔厌恶效应会导致新消息出现前的交易量萎缩 后悔厌恶会导致认知失调，还可以解释处置效应。 三、金融市场中的行为偏差 5. 心理账户 心理账户指人们根据资金的来源、用途等将资金归类 最小账户、局部账户、综合账户 心理账户可以解释1月效应 三、金融市场中的行为偏差 6. 证实偏差 证实偏差指人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向 让人们坚信股市将上涨时，人们会更注重证实的信息，而忽略了证伪的信息 三、金融市场中的行为偏差 7. 时间偏好 人们倾向于推迟那些须立即投入而报酬之后的任务，而马上执行能立即带来报酬的事情 时间偏好导致了储蓄行为的时间不一致性 三、金融市场中的行为偏差 8. 羊群行为 机构投资者为保证自身盈利水平不低于其他同行，会倾向于采取同样的行为方式，易引发市场羊群行为 三、金融市场中的行为偏差 9. 反馈机制 股价与投资者反应的相互作用 反馈也被称为搏傻理论、自实现预言 反馈机制主要出现在价格持续变化阶段，而不会出现在价格突然变化时 由于反馈机制，可能是价格出现泡沫，提供操纵市场的机会（正反馈交易策略） 四、行为金融的三大主题 经验驱动的偏差 拇指规律 架构依赖 形式和实质 无效市场 五、行为偏差在证券市场的表现 定价机制 收益、风险与情绪 过度反应与反应不足 输家——赢家效应 短期动量与长期反转 金融市场中的认知与行为偏差 ——行为金融的基础 谢谢大家！ * * 投资者心理过程 认知 情绪 意志 感觉、记忆、思维 偏好、信念、情感 从众、个人意志 认知偏差 选择偏好 投资决策 价偏差资产定 反馈机制 市场有效 市场无效 市场有效性 架构独立 架构依赖 决策形式 理性法则 经验法则 信息处理方式 传统金融 行为金融 轻视 谨慎 自信 深信 安心 关注 投降 a b