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（二）免疫组合构造思路 面值1000元、息票利率9%、期限10年、再投资利率7%时的各种持有期的总收益 收益来源 持有期（年） 1 3 5 6.79 9 10 息票收益 90 270 450 611 810 900 资本利得 132 109 83 56 19 0 利息的利息 2 25 78 149 279 355 总收益 224 404 611 816 1108 1225 总收益率% 22.0 12.0 10.0 9.0 8.6 8.5 精品 面值1000元、息票利率9%、期限10年、再投资利率9%时的各种持有期的总收益 收益来源 持有期（年） 1 3 5 6.79 9 10 息票收益 90 270 450 611 810 900 资本利得 0 0 0 0 0 0 利息的利息 2 32 103 205 387 495 总收益 92 302 553 816 1197 1395 总收益率% 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 精品 面值1000元、息票利率9%、期限10年、再投资利率10%时的各种持有期的总收益 收益来源 持有期（年） 1 3 5 6.79 9 10 息票收益 90 270 450 611 810 900 资本利得 -112 -95 -75 -56 -18 0 利息的利息 2 40 129 261 502 647 总收益 -20 215 504 816 1294 1547 总收益率% -2.0 6.7 8.5 9.0 9.7 9.8 精品 从计算结果中，可以看到：如果持有期限正好是债券久期（6.79年），则价格效应和再投资效应就完全抵消了，也就是说，无论市场利率如何变化，债券收益率都将正好等于9%。 所以，构造利率风险消除法的要求就是：让所投资的债券组合的久期，等于你的投资期限。即：资产久期=负债久期 同时应有：资产现值≧负债现值 精品 （三）单期免疫 例题：某投资者有一笔6万元的资金打算进行为期3年的债券投资，要求的最低收益率为4.7%。若现行债券市场上只有两种债券，甲债券的存续期为3.8年，到期收益率为5.2%，乙债券的存续期为2.8年，到期收益率为4.6%。请用利率风险消除法为该投资者设计一个债券投资组合，并检验这一组合能否满足投资者要求得到的最低收益率。 精品 参考答案： 设投资者用X比重的资金购买甲债券，用Y比重的资金购买乙债券。 列一组方程：3.8X+2.8Y=3和X+Y=1 解方程组得：X=0.2和Y=0.8 该组合到期收益率=5.2%*0.2+4.6%*0.8 =4.72% 检验结果：因4.72%大于4.7%，该组合能满足投资者要求得到的最低收益率。 精品 （四）多期免疫 第一种办法是将每次负债产生的现金流作为一个单期的负债，然后利用单期免疫对每次负债分别构建一个债券组合，使各债券组合的久期和现值与各期负债的久期和现值相等。 第二种办法是先计算多期债务的久期加权平均值，然后构建一个债券组合，使该债券组合的久期和现值与多期债务的久期加权平均值和现值相等。 精品 （五）运用条件 利率风险消除法要达到预期效果，是有前提条件的：①收益率曲线的类型是水平的，即短期利率和长期利率都是相同的；②收益率曲线的移动也是水平的，即短期利率和长期利率的变动时同步的；③债券没有提前赎回的条款，也不存在违约风险；④不考虑买卖债券的交易成本和相关税收。 精品 实践中运用利率风险消除法所遇到的另一个问题是债券组合的再平衡问题。 一般来说，两种因素会导致资产和负债的久期不再匹配：一是市场利率变动导致久期变化；二是剩余期限减少时资产久期和负债久期可能会以不同比率减小。 调整的目的是使资产的久期继续等于负债的久期。过于频繁的调整会造成债券交易成本过高，因此设定适度的调整期是十分必要的。 精品 鉴于该方法的前提条件和调整需要，投资者运用时一般应考虑资产离散度问题。 比如，第一种是一次还本付息型的债券，第二种是在将来负债支付日附近时段具有较多现金流的债券组合，第三种是距离负债支付日较远的短期和长期有较多现金流的债券组合（也称为杠铃型组合）。 显然，第一种的效果会更好，而第三种的效果会较差（因为在收益率曲线扭曲变动时它有更多的风险暴露值）。  精品 第七章 债券投资 精品 第一节 债券投资管理步骤和技巧 精品 一、债券投资的含义 投资是指经济主体为了获取未来的预期收益，预先垫付一定数量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。 理解：第一，投资是预先投入一定价值量的活动；第二，投资具有一定的时间性；第三，投资的目的是为了获得收益；第四，投资具有一定的风险性。