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纳斯达克上市公司估值解析 部门：DSD 2010年6月13日 文件编号：DSD-C-xx Contents 估值的哲学认识 美国电子商务B2C市值Top5介绍 对京东上市引发的思考 估值的哲学认识 估值：科学还是艺术？ 􀂾 科学性：有良好的理论基础 — 基于DCF的估值方法有系统的经济学、管理学、会计学和财务管理学的基础。 — 模型的建立遵循假设、演绎、归纳等严密逻辑步骤 􀂾 艺术性：存在大量的人为选择 — 所选指标可能只是公司运营、发展的一个缩影 — 基于一定预测基础上做出的假设是模型中艺术性最强的部分 􀂾 可根据需要有意识地调节某些变量以达到要求 — 反映风险水平的贴现率容易被调控 — 增长率和增长阶段的把握见仁见智 — 可比公司的选取非常有艺术性 估值的哲学认识 关于估值的错误观念 神话1：估值是客观地寻找“真实”价值 真相: 所有估值都是有偏的。唯一问题是这种偏差有多大，在哪个方向 真相: 估值误差的方向和大小有时与背后的利益有关 神话2: 一个好的估值提供了价值的精确估计 真相: 模型只是现实的缩影，不存在精确估价，只能无限逼近 真相: 估价最不精确的时候，估价的报酬最高 神话3: 模型越数量化，估价越好 真相: 估值模型所需的输入值越少，对其的理解越好 真相: 有时简单估值模型比复杂模型表现更好 神话4: 价值是买方愿意支付的任何价格 真相: 大多数买方支付的价格是基于一定收益或现金流预期的 真相: 买卖的成交是因为买卖双方预期的差异 神话5：存在客观的、一成不变的价值 真相: 只有在完全确定性的条件下，才存在客观价值 真相: 在不完全确定性下，所有估值都建立在一定预期上。预期改变，估值也跟着改变 美国电子商务B2C市值Top5介绍 No.1: Amazon 美国最大的在线零售商 No.2: Priceline 美国市值第一的在线旅行网，以颠覆性口号“Name your own price ”获得了广大客户的支持 No.3: Netflix 美国最大的在线和邮递销售音像产品零售商 No.4: Expedia 美国占市场份额最大的在线旅游网 No.5: Blue Nile 美国最大的在线钻石零售商 美国电子商务B2C市值Top5资本市场表现 In US Dollars　 股票代码 公司名称 2010年6月11日股价 总股本 In millions 市值 In millions B2C AMZN Amazon 123.03 445.67 54,831 PCLN priceline 183.91 47.44 8,725 EXPE Expedia 20.55 284.04 5,837 NFLX Netflix 120.69 52.26 6,307 NILE Blue Nile 52.92 14.50 767 传统零售巨头 WMT Wal-Mart 50.86 3710.00 188,691 BBY Best Buy 41.2 421.90 17,382 SPLS Staples 21.73 729.92 15,861 Amazon为什么能成为市值第一的B2C 相比较传统零售巨头，Amazon取得了更高的净利率（Amazon的大约为3.83%，而沃尔玛、百思买等分别为3.5%和2.65%） Amazon取得了更高的销售增长率（2010年一季度Amazon销售增长率较上年上涨45.9%，而沃尔玛、百思买分别仅为5.9%和12.4%） Amazon取得了更高的盈利增长率（ 2010年一季度Amazon盈利增长率为68.9%，而沃尔玛、百思买分别仅为10%和36.7%） 从这几项指标的对比中我们可以看出，对估值影响最大的财务指标应该是销售额增长率，其次是盈利增长率，第三是净利率 传统的零售巨头，由于其所处市场已成熟，销售额增长缓慢，给予的市盈率普遍只有十倍左右 股票代码 公司名称 净利率 (ttm) 销售额增长率 (yoy) 盈利增长率 (yoy) 动态市盈率(fye Dec 31, 2011) AMZN Amazon 3.83% 45.90% 68.90% 31.47 WMT Wal-Mart 3.54% 5.90% 10.00% 11.59 BBY Best Buy 2.65% 12.40% 36.70% 10.59 Amazon为什么能成为市值第一的B2C 相比较B2C Top5的后几名，Amazon在销售额，净利润，销售增长率等指标上都遥遥领先，请看下表： Blue Nile 的市盈率为什么是最高的？ 市值小的上市公司，往往能享受更高的市盈率 同样是旅行网站，为什么Pr