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做一个有理念灵活投资者 金斌，银华优势企业基金基金经理。该基金在2012 年股债平衡型基金净值排名中位列第三。截至4月10日， 该基金近一年的净值涨幅为5. 35%。 在“不完美”中寻找优势企业 以我自己的理解，所谓的优势企业就是能够持续给股东 带来超额回报的企业。 这类企业有一些比较显著的特征，一是所提供的产品或 者服务具有较高的进入壁垒，或为技术壁垒，或为品牌壁垒; 二是管理层要锐意进取，善于利用公司的优势，能把公司竞 争优势转化为股东价值的持续增长。 就财务结果而言，优势企业的一个显著特点就是投资回 报率能够长期维持在高位。低投资回拫率的公司或投资回拫 率无法持续的公司，哪怕增长速度较快，也不值得投资。因 为这样的增长必然伴随着资本（股本）的扩张，原有股东的 利益会被显著摊薄，最后虽然公司规模扩大了，股东却并没 有享受到应有的好处。 不过，投资回报率等财务指标只是一个过去的结果，仅 仅通过这一指标来挑选所投资的企业，是远远不够的。同时， 在现实世界里，几乎不存在所谓“理想”的投资机会。我们 更经常碰见的，是具有较多缺陷或者是不确定的投资机会。 因此，优秀的基金经理需要能够在信息不完全的情况 下，依靠自己的经验和直觉，做出正确的决断。 “凤凰”的价值仍被低估 我在投资领域从业多年，最早在国泰君安做了两年的研 究员，后来进入银华，到现在也有九年了，是银华的老员工。 在担任基金经理前，我主管研究部的工作，自己亲自研究过 的行业包括大宗商品、家电、电力、煤炭、食品、饮料、金 融等，基本上大部分行业都有涉猎，这对我来讲可能是一个 优势。 不过从投资上讲，我个人并没有明显的行业偏好，关注 最多的还是公司本身的投资价值和增长潜力。目前，我的投 资组合较偏向于选择中大盘成长股，其中很多是行业龙头企 业。在目前的阶段，我认为这类股票的性价比是最高的。 大多数投资者都有一种误解，认为只有小公司才有成长 性，行业龙头没有成长性，这其实是一种误区。 中国经济仍处于高速发展阶段，许多行业仍然具有巨大 的发展潜力。如果我们认同正常情况下行业集中度会逐渐提 高，那么作为领军企业、行业龙头公司在竞争力、市场占有 率等方面都具有优势，未来的增长空间更大。 因此，从平均水平来讲，投资行业龙头公司回报率应高 于行业内小型公司。小公司增长速度较快，只是一种小概率 事件，并不是普遍规律。 但现实情况是，大部分投资者往往认为，龙头公司体量 较大，增长潜力有限，而许多小公司可能增长速度更快，潜 力更大，所以很多人会倾向于投资小公司。这种对中小公司 的过度偏好造成的结果是，A股市场比较优质的龙头公司定 价比较低，一些小公司的定价反而比较高。 A股市场最大的特点，就是对乌鸡变凤凰给予了过高的 期望，但对真正的凤凰却不屑一顾。这种定价上的低效率， 反而给有耐心的投资者以机会，让我们可能以合理甚至是相 对便宜的价格买到真正的凤凰。 做一个有理念的灵活投资者 很多基金经理最后都会被打上一个标签，某某是价值投 资者、某某是成长股投资者、某某是交易者，我不希望被打 上以上任何一个标签。 我一直努力做一个有理念的灵活投资者。我自己对公司 价值有一个判断，什么样的公司值多少钱，心里有个数。在 某一个阶段投资什么样的公司，不是看公司是价值型的还是 成长型的，而是看它的股价与其内在价值的偏离程度。 市场是个情绪不稳定的孩子，他有时候喜欢成长、有时 候又喜欢价值，但无论如何变化，他最后都有向正常回归的 倾向。正常情况下，我们会顺着孩子的心愿；但当他显著偏 离正常轨道的时候，逆着市场的偏好去投资，往往更容易获 得惊喜。 在A股市场，大部分投资者都幻想一夜暴富，比较浮躁， 所以更加关注一些短期因素，期望能够捞一把。在短期市场， 太多的聪明人在里面寻找投资机会，竞争反而非常激烈；如 果我们把目光放得更加长远一些，竞争者却很少，反而更加 容易获得超额收益。所以A股市场是一个更加适合长期价值 投资者的市场。 在我的投资框架里面，短期的偶然事件只是借助市场的 非理性调仓的机会，而不会影响我对这个行业和股票长期价 值的判断。在大多数情况下，这些短期事件带来的效应很快 就会过去，对行业或者公司的影响基本上很小。 以近期发生的禽流感为例，许多人因为禽流感而去追涨 某些医药股。但是仔细分析，禽流感只是一个短期的偶然事 件，不可能对医药行业产生决定性的长期影响。如果我的组 合中有某只股票因为禽流感这样的偶发事件暴涨，反而可能 是卖出机会。 同理，如果某些我本来非常看好的公司，因为禽流感等 等暂时的意外事件而下跌，则是非常好的加仓机会，我称之 为市场的礼物。好的基金经理，不会被市场牵着鼻子走，但 也不会拒绝市场的礼物。 展望未来，中国过去那种依靠高投资的增长模式已经难 以为继，经济增速下一个台阶已经是必然。经济