第2章企业融资财务战略.ppt

如果股东为项目提供10万元，那他们只能收回5万元。项目产生的另外10万元将流向债权人，债权人的所得将由90万元增加到100万元。由于债权人得到该项目的大部分收益，所以尽管该项目为公司提供了正的净现值，对股东来说却只能得到净现值为负的投资回报（10-5=-5） 3、资本结构的信号理论 该理论建立在信息灵通的经理人与信息不灵通的外部股东之间存在信息不对称的基础上。 当公司有好的内部消息时，公司的执行者会有很强的原望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升公司的股价。 如何传递？公司将采用一种行为作为信号（Signal )，信号要可信，必须是一种高成本的行为，这一成本对一个弱公司而言是不能模仿的禁止进入性质的成本。 分离均衡由此产生，高价值的公司运用较多的负债进行融资，低价值的公司依赖更多的股票进行融资。 3、控制权理论 资本结构控制权理论就是以融资契约的不完全性为研究起点，以公司控制权的最优配置为研究目的，分析资本结构如何通过影响公司控制权安排来影响公司价值。 不完全契约理论认为,由于人们的有限理性、信息的不完全性及交易事项的不确定性,使得明晰所有的特殊权力的成本过高,拟定完全契约是不可能的,不完全契约是必然和经常存在的 哈特模型在契约不完全的条件下，引入“公司持续经营与公司被清算”的矛盾，研究了最优融资契约和相应的最优控制权结构，并得出了三个重要结论： 一是如果融资方式是发行带有投票权的普通股，则股东掌握控制权； 二是如果融资方式是发行不带有投票权的优先股，则经理人员掌握控制权； 三是如果融资方式是发行债券和银行借款，则控制权仍由经理人员掌握，但前提是按期偿还债务本息，否则(即出现了破产)，控制权就转移到债权人手中。 此外，该模型还注意到了短期债务具有控制经理人员道德风险的作用，而长期债务(或股权)具有支持公司扩张的作用，因此认为最优资本结构要在这两者之间加以权衡 (四）产业组织理论下的资本结构理论 企业要在现代市场竞争中取胜，有必要实现财务、生产、营销的一体化 布兰德和刘易斯（Brander and Lewis）根据詹森的观点提出：增加负债会引起股东追求更高风险的策略。在市场竞争中，若企业采用较激进的产品战略，则企业的风险也较高，企业将选择较高的债务水平。因此如果企业产品的毛利较高，一般选择较激进的策略，否则选择较保守的策略，产品的需求与资本结构相关。 马克丝莫科（Maksimovic，1988）进一步指出：企业债务容量随产品需求弹性的增加而增加，随折现率的提高而减少。 惕特曼（Titman，1984）观察到企业清算会给顾客与供应商造成成本负担，如无法得到其产品、零配件和服务，这种成本最终会通过产品的低价清算出售转嫁给权益股东。所以生产独特产品或耐用消费品企业的债务水平较低，以免权益股东最终承担过多的顾客与供应商转嫁过来的成本。 二、影响资本结构的因素 (一）国别差别 各国金融市场的运行规则及状态的差异 　 （二）行业因素 公用、运输及成熟的资本密集型的制造业以较高的债务比率为特征 服务、矿业和大多娄的成长迅速度或以技术为基础的制造型企业却很少或者没有长期负债。 （三）周期性因素 1、商业周期的影响 经济复苏时期与经济衰退时期 2、利率变化的影响 3、通货膨胀率的影响 （四）公司内部因素 1、股东和经理的态度（控制权） 2、债权人的态度（债权的安全性） 3、资产担保价值 4、企业的成长性（关系不确定） 三、中国上市公司融资行为与资本结构的现实考察 第三节 战略融资方式的选择 一、融资方式 （一）内部融资 （二）股权融资 1、IPO 2、再融资（配股、增发（定向增发与公开增发） （三）债权融资 1、短期借贷与长期借贷 2、发行债券 （1）企业债 （2）公司债 2007年8月15日，中国证监会发布《公司债券发行试点办法》，标示着我国公司债的发行正式启动。在此之前，我国仅存在企业债而不存在公司债。 企业债与公司债的区别在于： 第一，发行主体的差别。企业债券一般是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行；而只要符合《公司债券发行试点办法》的规定，公司均可发行。 第二，发债资金用途的差别。企业债券的发债资金用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联；而对公司债的用途并无规定。 第三，信用基础的差别。企业债券由各大银行进行担保，以至于企业债券的信用级别与其他政府债券大同小异；《公司债券发行试点办法》规定公司债采取信用评级的方式。 第四，管制程序的差别。我国企业债券的发行中，发债需经国家发改委审批，公司债由是由中国证监会核准。 3、租赁 （四）销售资产 （五）资产证券化 1、含义 将原始权益人不流通的存