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[ [Table_Title] 首旅酒店（600258）深度研究 公 司 研 究 产品结构加速改善，估值具备吸引力 挖掘价值 投资成长 / 休 [Table_Rank] 闲 增持 （维持） 服 务 2018 年 12 月 07 日 / 目标价：19.8 元 证 券 [Table_Author] 东方财富证券研究所 研 究 [Table_Summary] 证券分析师：卢嘉鹏 【投资要点】 报 证书编号：S1160516060001 告 ◆ 酒店行业景气度高基数下略有下降，对标美国市场提价仍有空间。酒 联系人：徐晴 店行业自 2016 年步入向上周期，如家自 2016 年Q2 步入OCC 和ADR 电话：021 [Table_PicQuote] 双向上升的繁荣期，2018年起受高基数和宏观经济增速放缓影响，OCC 相对指数表现 连续三个季度出现下滑，根据锦江月度数据 2018 年 OCC 下滑幅度有 38.19% 加大趋势。目前酒店行业整体步入提价驱动业绩的周期。对标美国酒 24.98% 店向上周期长度以及提价幅度，A 股酒店集团提价仍有空间。 11.76% -1.45% ◆ 高直营占比，业绩弹性高；加盟店持续扩张，抵御行业周期。首旅酒 -14.67% 店直营店占比在三大龙头企业中占比最高，约25%。Revpar 每上升 1%， -27.89%12/5 2/5 4/5 6/5 8/5 10/5 12/5 直营店带来的业绩增长是加盟店的4 倍左右。公司在行业上升期受益 首旅酒店 沪深300 于高直营占比。行业需求转弱，公司加速对轻资产加盟扩张，加盟店 [Table_Basedata] 对Revpar 的弹性极低，对周期性依赖较弱，可以超越行业周期。2018 基本数据 年公司加盟店比例持续升高，截至2018 年9 月30 日，公司加盟店占