第二讲 企业价值管理.ppt

企业价值的定义 从会计核算的角度，企业价值是由建造企业得全部支出构成，并可通过资产负债表上各项目得历史价值反映出来。 从市场交换的角度，企业价值是指企业企业生产能力得价值，是指企业参与市场交换所能获得得价值总和，表现为企业的预期获利能力。 从财务管理的角度，企业价值就等于该企业以合适的折现率所折现得预期现金流的现值。 与企业价值相关的概念 1、账面价值 是以历史成本为基础进行计量的会计概念。其假设为一个企业的价值就是公司所有投资人（债权人、股东）对企业资产要求权得总和。 2、市场价值 企业市场是企业股东权益的市场价值加上企业的债务价值；关键是要确定股东权益的市场价值。 3、公允市场价值 是基于买卖双方自愿、买卖双方不受任何强迫、信息完全、被售企业情况在市场上有合理的披露时间为前提得市场价值，主要从公平性、可交易性角度考虑。 与企业价值相关的概念 4、内在价值 从投资的角度，企业的价值应是能反映企业未来盈利能力，故内在价值是一家企业在其剩余寿命中可产生的现金的折现值。 5、清算价值 当企业不能持续经营时，此时该企业的价值就是清算价值。 决定企业价值的因素 企业价值是对未来盈利能力的期望，都是企业未来现金流量的现值，所以企业价值的核心就是其自身成长的潜力和把握机会的能力； 从财务管理角度而言，不同的筹资决策、投资决策、营运资金管理水平都会影响企业价值。具体可从四方面分析： 1、筹资决策与企业价值的关系 主要探讨资本结构与企业价值的关系。 2、股利政策与企业价值的关系 主要分析股利政策所传达的消息对公司价值的影响。 决定企业价值的因素 3、投资决策是决定企业价值的根本因素 投资决策直接影响企业获得现金流得能力，进而直接影响公司价值。 4、营运资本政策对企业价值的影响 营运资本管理是以经营活动现金流控制为核心得一系列管理活动。 主要分析如何科学的处理收益与风险的关系，在保证企业日常经营的前提下，充分提高资金的利用率。 企业估值因素之一：现金流量 投资项目现金流量： 投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（或转让）位置的整个期间各年现金流入与现金流出的总称。 项目现金流量构成 在实务中,我们通常按时间划分来计算现金流量,分成期初现金流量、经营现金流量、终结现金流量 项目现金流量构成 项目现金流量构成 投资项目现金流分析举例 某项目需一次投入固定资产200万元，资金来源系银行借款。该项目建设期2年，资本化利息总额40万元（分两年计入项目初期投资），经营期5年，固定资产期满残值收入20万元。项目完工时（第二年年末）还需投入流动资金30万元。预计该项目年营业收入140万元，年经营成本50万元。该企业采用直线法折旧，所得税率33%，设定折现率10%。要求：对项目的现金流进行分析并进行决策 项目现金流测算 自由现金流量（FCF） 企业自由现金流量：在企业正常的生产经营及资产维护满足之后的“剩余”现金流量。 指企业在持续经营基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需投入之外，能够拥有的额外现金流 近似于经营性现金净流量减去必要的资本性现金支出 充分考虑公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求 是一种现金的“剩余”，是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的基础 企业自由现金流量 经营性现金流量 = 营业收入 - 营业成本费用(付现) - 所得税 = 息税前利润(EBIT)(1-所得税率) + 折旧 企业自由现金流量 = 息税前利润(EBIT)(1- 所得税率)+折旧 - 资本性支出 - 营运资本净增加 = 债权人自由现金流量+股东自由现金流量 股东自由现金流量 = 企业自由现金流量 - 债权人自由现金流量 = 息税前利润(EBIT)(1- 所得税率)+折旧 - 资本性支出 - 营运资本增加+(发行的新债 - 清偿的债务) 自由现金流量的形成 自由现金流的财务功能 自由现金流量直接反映企业的实力 更加真实客观地评价企业的经营业绩 替代股利贴现模型，进行企业价值的估计 自由现金流量的高低预示企业的资本结构决策 企业估值因素之二：风险 2、风险、风险收益 风险(risk)：是指事件本身客观存在的不确定性。是某个事件在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务角度看，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。 风险收益：投资者冒风险投资而获取的超出时间价值的额外收益。 风险越大要求的收益率越高 期望投资收益率=时间价值+风险收益率 风险收益率=风险收益斜率﹡风险程度 财务估值分析架构 企业估价方法 1、资产账面价值法 根据资产负债表计算出的公司所有投资者对公司资产要求权价值的总和：