股市投资估价.ppt

对公司价值的评估通常有贴现现金流法、比率估价法及期权估价法三种。 贴现现金流法的类型和用途 红利贴现模型的基本形式 根据对公司未来增长率的不同假设，可以构造不同形式的红利贴现模型（一）Gordon增长模型 （二）两阶段红利贴现模型 （二）两阶段红利贴现模型（续） （三）两阶段红利贴现模型的改进——H模型 （三）H模型（续） （四）三阶段红利贴现模型 （四）三阶段红利贴现模型（续） 红利贴现模型的灵活运用和评价 股权资本自由现金流贴现模型把股权现金流由红利推广到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的所有现金 （一）稳定增长的FCFE模型 （二）两阶段FCFE模型 （三）三阶段FCFE模型（E模型） 红利贴现模型与FCFE贴现模型的比较 公司自由现金流贴现模型——对公司价值的估计 公司资本成本的计算 公司增长率的计算 FCFF稳定增长模型 FCFF模型的一般形式 FCFF与FCFE模型的比较 FCFF模型的变化形式 贴现现金流法在特殊情况下的运用（一） 周期性公司 （一）周期性公司（续） （二）处于财务拮据状态的公司 （三）非上市公司 （三）非上市公司（续） 比率估价法的类型 市盈率估价法的形式（一）稳定增长公司的市盈率 （二）高增长公司的市盈率（续） 市盈率在投资策略方面的运用 市盈率估价法的评价 市盈率的几种变化形式 市盈率的几种变化形式（续） 市盈率的几种变化形式（续） 价格/帐面值比率（PBV）估计法的形式（一）稳定增长企业的PBV比率 （二）高增长企业的PBV比率 PBV比率的评价和运用 PBV比率的变化形式 价格/销售收入比率（PS）估价法的形式（一）稳定增长公司的PS比率 （二）高速增长公司的PS比率 PS比率与净利润率PM的关系及对股价的影响 对PS比率的评价 PS比率的运用 估计公司价值 期权定价模型的种类和运用 二项式模型 Black-Scholes模型 支付红利的Black-Scholes模型 支付红利的Black-Scholes模型（续） 期权定价模型在应用中的限制 将股权资本视作期权进行估价 比率估价法 价格/帐面值 比率估价法 价格/销售收入 比率估价法 价格/收益倍数 （市盈率）估价法 稳定增长增长公司股权资本的价值： 因为 DPS1 = EPS0 * 红利支付率 *（1+gn） （ 红利支付率是当年支付率） 所以 整理后可得市盈率 （二）高增长公司的市盈率 运用两阶段模型计算公司股权资本的价值： g = 前n年的增长率 r =前n年的股权资本要求收益率 Rp =前n年的红利支付率 gn =n年后的永续增长率 rn=年后的股权资本要求收益率 Rpn =年后的永续红利支付率 整理后可得市盈率 可见市盈率与高速增长和稳定增长阶段的红利支付率正相关； 与风险程度（通过贴现率 r 体现）负相关； 与预期盈利增长率正相关。 对于红利支付额远低于实际支付能力的公司，红利支付率可以用股权自由现金流与盈利额的比率来代替。 ——通过比较市盈率和预期增长率，来确定公司股票价值是否被低估或高估 1、比较市盈率和增长率的数值。若市盈率低于增长率，则股价被低估；反之，股价被高估。 2、求市盈率和增长率的比值。若比值较小，则股价被低估；反之，股价被高估。 运用这种比较法的前提条件： 1、各公司高速增长阶段的期限长度相同； 2、各公司具有相同的风险 优点： 将公司的股价和当前盈利状况联系在一起，易于计算和理解，使股票间的比较直观； 市盈率可以作为公司其它特征（如风险、成长性）等的代表。 缺点： 当每股收益为负值时，市盈率就没有意义（可以通过收益正常化部分解决这一问题）； 对于周期性的公司，盈利水平将随着整个宏观经济状况的变动而变化，但价格反映的是投资者对公司未来的预期，因此回产生市盈率在不同时期的大幅波动。 市盈率反映了市场中投资者对公司的看法。但当市场对所有股票的定价出现系统错误时，市盈率法难以提供客观、准确的信息提示。 价格/FCFE比率 由于会计利润的计算存在着严重的人为因素，所以考虑用FCFE替代会计利润。 根据两阶段模型求股票价值的公式，可得： 公司价值/公司自由现金流比率 根据公司价值与公司自由现金流（税后）之间的关系，可得： 公司价值/公司税前自由现金流比率 进一步可得： 公司价值/公司自由现金流（税前/税后）方法的优点： 该方法考察了整个公司的情况，对于一个高杠杆比率的公司，此法比仅考察股权资本（只占公司资产的一小部分）更有意义。而从整个公司的价值中减去债务的市场价值，就可以得到公司股权资本的价值。 对于资本性支出或营运资本追加额