新时代-2019年中期投资策略和分析报告之黎明前的休整.pdf

全国统一服务电话：400-698-9898 黎明前的休整 ——2019年中期策略 新时代策略 樊继拓 执业证书编号：S0280518040001 新时代策略 周远扬 执业证书编号：S0280118070021 2019年5月 中国领先的稳健增值型财富管理机构 全国统一服务电话：95399 1 主要观点： 全国统一服务电话：400-698-9898 • 核心观点：这一次调整是牛市初段的大休整，不会改变熊转牛的大格局。 从幅度上来看，比较充分，但时间上可能还不够充分，所以市场未来一段 时间依然处在休整的状态，只是速度可能会变慢，甚至不排除震荡式休整。 三季度开始，市场将会重新进入上涨趋势。 • 休整的方式：最惨的情况是类似2013年的休整，最乐观的情况是2005年的 休整，目前走2005年休整的可能性较大。核心假设： （1）二季度有惯性下 行的压力，但是年内能企稳； （2）中美贸易谈判一次谈不好，可能还有下 一次。 • 下半年重新走强的基础依然存在。因为： （1）2018年基建投资撤掉后， 我们经济抵抗力还可以； （2）去杠杆的阵痛暂时过去，减税降费等利多还 在发酵； （3）库存周期和产能周期将逐步开始同时上行； （4）板块结构 比之前更均衡了。 • 板块风格：5-6月，市场会阶段性偏向成长的超跌反弹。但三季度重新进 入牛市后，市场将由价值股带动。由于主板盈利比上一次牛市更好，板块 结构更完善，外资、私募、公募等话语权提升，所以这一轮牛市大概率是 价值牛。 中国领先的稳健增值型财富管理机构 全国统一服务电话：95399 全国统一服务电话：400-698-9898 一、休整的核心原因：机构仓位已 满，而逻辑不够完美 中国领先的稳健增值型财富管理机构 全国统一服务电话：95399 全国统一服务电话：400-698-9898 一季度的逻辑都是修复式逻辑，陆续被证伪 • 新的牛市需要新的逻辑，新逻辑酝酿需要时间。1季度市场上涨的逻辑一直在 用上一轮牛市的逻辑，或者是修复2018年熊市的担心。 表1 ：一季度修复式逻辑陆续证伪 逻辑 逻辑瑕疵 证伪的信号 外资流入一直比较稳，不会 美股没跌的情况下，外资 外资流入 持续加速 流出（4月中） 利率下行 经济压力不大，猪价上行 利率大幅上行（3月底） 深交所公布3月开户数据 增量资金入场 每年3月开户数都是大幅回升 （4月初） 从社融改善到社融企稳需要 4